西部证券-中环股份-002129-2021年中报点评：产品结构不断升级，盈利能力有所提升-210808

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核心结论Table_Summary事件：公司发布21年中报，实现营业收入176.4亿元，同比增长104.1%；归母净利润14.8亿元，同比增长174.9%；经营性现金流净额（含汇票）37.4亿元，同比增长133.3%，业绩符合预期。

21H1光伏硅片出货约27GW，210大尺寸占比逐季上升。

21年H1公司光伏业务板块实现营收165.3亿元，同比+106.9%，实现毛利率20.81%，同比+1.24pct。

光伏硅片上半年出货约为27GW，预计全年光伏硅片出货可达约60GW以上。

公司光伏大尺寸硅片出货占比进一步提升，预计21年全年G12大尺寸硅片出货占比将超过60%。

产品结构进一步改善，大尺寸硅片出货占比不断提升助力公司盈利能力的不断增强。

21H1半导体收入8.6亿元，订单需求大幅增长。

21H1公司半导体材料实现营业收入8.6亿元，同比增长65.84%。

实现毛利率23.38%，同比+1.03pct，盈利能力小幅增长。

受到以汽车电子为代表的需求带动，8英寸及以下订单增量超预期，12英寸产品国内客户订单爆增，公司天津工厂启动扩产，进一步提升订单交付水平。

光伏及半导体大硅片稳步扩产，龙头地位稳固。

截至21H1公司光伏硅片产能较2020年末提升超过55%至70GW，其中大尺寸产能可达约39GW。

预计21-22年公司光伏硅片产能可达85/135GW，实现大幅扩张，21年底公司大尺寸产能约为54GW。

截至21H1半导体硅片已形成月产能8英寸60万片，12英寸7万片。

预计21年公司8/12英寸产能可达70/17万片/月，预计23年末公司可实现6/8/12英寸产能100/100/60万片/月。

投资建议：预计21-23年公司归母净利润为30.22/39.02/47.88亿元，同比+177.5%/29.1%/22.7%，EPS分别为1.00/1.29/1.58元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期，上游涨价超预期。