光大证券-中环股份-002129-2021年半年报点评：光伏+半导体产销高增，TCL入主+工业4.0持续赋能-210808

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事件：公司发布2021年半年度报告，2021H1实现营业收入176.44亿元，同比增长104.12%，实现归母净利润14.80亿元，同比增长174.92%，处于业绩预告的中位区间（业绩预告预计实现归母净利润14~15.5亿元）。

210产能销量高增，硅料价格高企背景下公司盈利能力仍有提升。

2021H1末公司光伏硅片产能较2020年末提升超过55%至70GW（G12产能占比约56%，未来90亿定增落地后公司硅片产能将突破100GW），产销规模同比提升110%，在G12硅片的市占率超过90%，带动光伏行业营业收入同比增长106.87%至165.30亿元。

同时，公司通过一系列技术进步和创新，带动2021H1单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，在硅料价格高企的背景下板块毛利率仍同比提升1.24个pct至20.81%。

12英寸硅片取得积极进展，国产替代背景下公司出货有望持续超预期。

公司在8英寸产品技术及量产质量控制能力可对标国际先进厂商，12英寸产品中应用于特色工艺领域产品已进入规模量产阶段，应用于存储及逻辑领域产品正陆续通过客户验证进入增量阶段，预计2021年末实现月产能8英寸片70万片，12英寸17万片。

2021H1公司半导体材料产销规模同比提升65.8%，带动该板块营业收入同比增长58.97%至9.47亿元，毛利率同比提升5.20个pct至20.30%。

TCL科技入主开启混改新篇章，工业4.0助力公司效率及产品质量提升。

6月底推出的股权激励+员工持股是TCL科技入主后公司首次绑定核心员工和公司利益，且TCL科技入主后在精细化管理层面给公司带来了显著改变，2021H1公司财务费用率同比下降3.92个pct至2.13%。

此外，随着产业技术降本趋势持续，公司加速了在生产过程中全流程的工业4.0的应用和升级，2021H1人均劳动生产率继续大幅度提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗得到有效改善，工厂运营成本持续下降，并有力推动了210产品的产销规模和产品质量的提升。

维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润28.23/36.46/46.04亿元，对应EPS分别为0.93/1.20/1.52元，当前股价对应22年PE为41倍。

考虑到公司属于硅片环节双寡头之一，推出的技术革新产品G12大硅片领先于行业，有助于公司提升光伏级硅片盈利水平；同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司估值有望持续提升；叠加TCL入主后混改新篇章正式开启，2021年有大概率完成业绩倍增目标，维持“买入”评级。

风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。