中航证券-策略周报：行业监管加强下的外资波动非A股主要矛盾-210807

《中航证券-策略周报：行业监管加强下的外资波动非A股主要矛盾-210807（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中航证券-策略周报：行业监管加强下的外资波动非A股主要矛盾-210807（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点：近期国内外市场对欧美投资者撤出中国市场的担忧持续发酵。

这样的担忧来自于我国政府加强了对某些行业的监管（打车、游戏、教育和互联网等等），这些企业的公开信息没有办法提前披露监管风险，使得外资投资中国的信心受损。

我们认为这样的担忧是没有必要的。

第一，中概股、港股科技股近期表现不佳的深层次原因并不是我国监管加强导致的外资流出，而是在于中美金融周期错配，中美流动性趋势分离下，中美利差压缩导致的下跌。

中概股和港股历来是中美流动性错配的表现载体（图1）。

中美利差甚至对恒生科技指数有领先意义。

第二，主要政府介入行业，削弱一些公司垄断地位的情况不只是中国，各个国家都有。

7月6日拜登签署的反垄断行政命令，对亚马逊、谷歌、脸书等等公司的冲击不逊于中国企业的情况。

第三，外资投资A股的底层逻辑是中国庞大的人口基数和人口收入的增加，在此基础上如果某一个企业有垄断地位，自然享有估值溢价。

如果垄断地位被削弱，这种溢价可能会回归到一个比较低的水平，但是整体而言中国股票的底层价值（人口基数，消费增速）还是存在的。

最终外资是否撤出中国资本市场还是回归到一个简单问题就是中国股票是否有价值，是否有成长性。

信息披露和反垄断是一个减分项，可能造成估值溢价的回归，甚至是估值折价，但是不会完全抹杀底层价值和成长性。

当下的核心矛盾是中美金融周期错配下人民币阶段性贬值压力，对A股造成的压制；以及国内经济扩张放缓后货币政策的边际宽松带来的对A股的支撑。

美元升值方面：一个是美国经济的复苏与中国经济的放缓；另一个是全球最低税率推出可能造成美元流动性紧缺。

美国7月季调后非农就业人口新增94.3万，预期85.8万，前值85万，远超预期；失业率5.4%，预期5.7%，前值5.9%。

总体上，美国就业修复超预期，吸纳就业的主力非制造业的景气度也在快速回升，显示美国经济复苏的进程没有因德尔塔毒株的扩散而中断，这也验证了我们8月7日发布的《为何市场无需担忧Delta毒株》提到的疫苗可以有效降低重症率，德尔塔毒株没有造成医疗资源挤兑，因此新增数量爆发与经济数据脱钩。

为解决拜登政府约2.25万亿美元基础设施建设一揽子计划的融资问题，拜登政府配套公布了名为“美国制造税收计划”的项目清单，最重要的两条包括：其一，计划将企业所得税率从21%上调至28%；其其二，将美国公司海外利润最低税率，也就是“全球无形低税收入”（GILTI）从目前的10.5%提高至21%。

7月10日，二十国集团（G20）财长和央行行长就一项包含15%全球最低税率的、旨在让跨国公司公平缴税的计划达成一致。

这一方案被广泛赞誉为“历史性”的“世纪税改”。

全球最低税额的推进将使得美国公司在海外设立总部以图合法避税的方法失去意义，大量的美国公司或在全球范围变卖资产换成美元资产，如果在短时间内出现大量美国公司变卖资产使美元回流美国，则全球范围内可能出现美元流动性紧张，从而造成美元升值。

近期美元指数维持强势，8月6日美元指数收92.78，在近期美元强势的表现下，美元兑人民币汇率自六月以来持续走高，人民币贬值压力加大，我们在此前的报告中多次提及，中国经济的复苏进程已经减缓，下半年经济面临下行压力，而美国方面数据显示经济复苏势头依然强劲，下半年人民币的双向波动或将加剧，人民币单边升值的概率较小。

受此影响，外资流入A股的速度或将减缓。

我们认为A股短期内仍以震荡行情为主：一方面，货币政策大概率会随着经济见顶而边际转松，对A股形成一定支撑；另一方面，人民币难以趋势性走强叠加公募基金发行回归平稳，我们也不宜对市场整体抱有过高的预期，应注重A股结构性机会。

我们认为小盘成长仍存在优势。

目前，利率已先于通胀下降，科技和军工已经受益于利率的下降，四月以来大幅跑赢上证指数和沪深300指数，但市场对于利率和通胀的分歧依旧强烈。

对利率和通胀的担忧或再次压制成长风格，进而为成长风格创造买点。

对于近期回调的大消费龙头，我们认为宏观层面可能仍不提供大幅反弹的驱动力。

风险提示：疫情超预期发展，通胀超预期。