中泰证券-食品饮料行业周思考（第32周）：理性看待板块短期扰动-210808

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近期关注度最高的依旧是疫情的风险，疫情反复下一方面影响居民的消费意愿，另一方面影响产业的心态，价格不稳定，负面情绪容易扩散。

对于资本市场而言，行业向好时，是各种利多要素的叠加，反之亦然。

近期疫情的二次扩散再次引发资本市场的担心，产业层面亦是现金为王，积极去库存中，以待疫情控制后的轻装上阵。

按照近年行业调整的经验来看，行业调整2-4个季度后，有望迎来新一轮的成长。

白酒：短期扰动因素增多，中期依旧看好名酒穿越周期。

本周茅台整箱和散瓶价格维持3800元和3000元左右，普五价格维持980-1000元，近期价格横盘与其上半年发货较往年更快有关，下半年批价具备上行潜力。

近期白酒板块在政策、疫情、酱酒等因素扰动下表现疲弱，我们逐一进行分析：(1)如何看待政策影响？本周科技部网站发文《加拿大一项研究表明部分癌症和饮酒有关》，引发市场关于政策打压白酒的担忧，但实际上过去类似文章在科技部网站也并不鲜见，在当前时点更多是情绪扰动，此外市场担心白酒消费税上调风险，我们认为此前消费税改革方案可行性低且不改行业分化成长趋势，具体参考《白酒消费税点评：实施不易、影响有限，短期扰动不改长期趋势》。

(2)如何看待疫情影响？近期疫情在全国扩散，引发市场担忧影响中秋消费，我们认为第一这两年以来随着日常宴席增多，中秋节点占比下降(约占全年回款20%)，第二当前疫情管控力度明显严于去年，局部地区风险可控，第三疫情主要影响商务宴请，对宴席、聚饮影响小或延后会回补，因此疫情对中秋有影响但相对有限。

(3)如何看待酱酒对行业影响？近期酱酒价格、库存问题引起市场关注，部分品牌价格有所反复，我们认为这是阶段性的，当前更多是产业自身风险释放，后续需持续关注其对行业尤其次高端价格带影响。

总结来看，我们认为政策及疫情影响较小，酱酒风险释放需持续跟踪。

我们认为白酒优秀的商业模式可以穿越周期，2016年至今，经历了：2016-2017年好、2018年调整，2019-2020年好，我们预计明年依旧会有比较好的表现。

短期的调整以及疫情引发部分投资者的担心，我们认为高档酒稳健的增长依旧，价格坚挺且估值不贵，择机配置高端白酒更优。

喜力：业绩强劲复苏，关注成本压力下ASP提升。

2021H1喜力实现收入119.70亿欧元，有机增长13.1%；实现净收入99.7亿欧元，有机增长14.1%；实现营业利润16.28亿欧元，有机增长109.3.0%；实现净利润8.96亿欧元，有机增长320.3%。

上半年喜力啤酒总销量为1099万千升，啤酒销量有机增长9.6%，喜力品牌增长19.6%；其中单Q2啤酒销量为596万千升，有机增长19.3%，主要系去年同期大范围封锁和墨西哥等市场运营暂停的影响消除。

分区域来看，2021H1非洲、中东和东欧的销量为191万千升，同比增长16.8%，单Q2销量为97万千升，同比增长24.4%；在美洲销量为403万千升，同比增长16.7%，单Q2销量为209万千升，同比增长36.6%；在欧洲销量为369万千升，同比增长3.2%，单Q2销量为231万千升，同比增长13.0%；在亚太地区销量为136万千升，同比下降1.0%，单Q2销量为59万千升，同比下降8.2%。

从地区来看，不同地区的疫情复苏不一致，新一波疫情已导致一些国家特别是非洲和亚太国家重新实施限制措施。

此外，大宗商品成本上升，今年下半年将开始影响公司，并在2022年产生实质性影响，对冲合约将不再能缓解价格上涨带来的压力。

根据公司公告，喜力将寻求在定价上更加“独断”，2021H1公司在美洲和非洲/中东地区的ASP上涨了近10%。

乳制品7月稳健，液奶、奶酪环比有所提速。

根据渠道调研反馈，伊利7月常温液奶增速大约10~15%，环比Q2提速；妙可蓝多KA渠道7月环比提速20~30%，目前公司常温新品正在进行招商，预计9月推出新品后，Q4开始进行全国铺货；奶粉方面，飞鹤7月仍保持较快增速，渠道反馈同比约25%左右。

本周事件：1）如何看待新华社《专家提醒警惕配方奶粉营销影响母乳喂养》的影响？本周新华社撰文点名奶粉营销问题引发热议，周五中国飞鹤一度跌超10%，最终收跌4.35%。

我们认为奶粉营销并非新议题，这类话题对奶粉企业影响有限。

根据《母乳代用品销售管理办法》和《国际母乳代用品销售守则》的相关规定,一段婴儿奶粉被禁止促销。

目前，几乎所有奶粉品牌在国内的官网首页都会弹出类似“支持母乳喂养”、“母乳是宝宝最好的食物”、“纯母乳喂养至少到宝宝6个月”等提示框。

2）多渠道玩家布局预制菜赛道，C端竞争相对激烈。

根据食业家公众号新闻，永辉超市8月推出自有品牌“辉妈到家”进军快手菜赛道，产品为速冻熟制品，微波或热水加热即食，规格为一盒200-350g，适合1-2人食用。

6月开始，部分社区团购渠道如多多买菜、兴盛优选、美团优选等也上线了快手菜，价格低于超市渠道。

上述预制菜产品主要为小包装规格，面对C端消费者为主，价格战相对激烈。

以梅菜扣肉为例，辉妈到家价格19.9元/220g，兴盛优选8.9元/200g，多多买菜6.99元/300g。

绝味食品：定增布局中长期产能，持续深化核心竞争力。

（1）公司拟向不超过35名特定投资者发行股票，拟募集资金总额不超过23.84亿元，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，并且发行数量不超过公司总股本的30%，即1.84亿股。

本次募集资金拟用于6个卤制品加工建设项目，分别位于广东、江苏、广西、辽宁、湖南、四川，合计产能16万吨。

（2）目前公司已在全国范围内建立了21个生产基地（含2家在建）。

截至2020年，公司鲜货产品产能14.53万吨，产能利用率为87.46%。

近三年来，上海、江苏、广东、广西等地，产能利用率常年达80%以上，部分地区甚至超过100%。

公司生产场地和生产能力已经趋于饱和，本次募投项目拟通过购入先进生产设备，解决产能瓶颈。

2020年末公司14.53万吨鲜货产能对应固定资产账面原值为17.1亿元，而本次16万吨鲜货产能扩建项目计划投资总额为24.1亿元。

扩建项目单位新增产能的资本开支更高，主要系设备更先进，自动化程度更高，且均为自建工厂。

新建产能有望提升公司生产效率，加强公司对美食生态圈的布局和赋能。

（3）本次新建产能中，广东阿华拟在佛山新增6.57万吨产能，项目总投资额为8.63亿元；江苏阿惠拟在溧阳新增3万吨产能，项目总投资额为5.18亿元；广西阿秀拟在南宁新增2.5万吨产能，项目总投资额为4.44亿元；盘山阿妙拟在辽宁盘锦新增1.3万吨产能，项目总投资额为2.54亿元；湖南阿瑞拟在长沙新增1万吨产能，项目总投资额为1.64亿元；四川阿宁拟在遂宁新增1.63万吨产能，项目总投资额为1.71亿元。

截止2020年末，公司在广东东莞、江苏溧阳、广西柳州、辽宁盘锦、湖南长沙、四川遂宁拥有已投产或在建产能，本次定增对应的扩产项目在已有规划基础上进行扩建或搬迁。

除四川阿宁项目外，其他项目建设周期为30-36个月，考虑产能爬坡，本次募投项目解决了未来4-5年的产能布局。

安井食品：Q2高基数下业绩承压，短期扰动不改长期发展逻辑。

公司发布2021年半年报：公司21H1实现营收38.9亿元，同比+36.5%；归母净利润3.5亿元，同比+33.8%；扣非净利润3.0亿元，同比+31.2%。

1）Q2收入稳健增长，菜肴制品延续高增的良好势头。

21Q2收入20.1亿元，同比+27.7%，归母净利润1.74亿元，同比+1.2%，扣非净利润1.48亿元，同比-3.99%。

Q2收入基本符合预期，利润高基数下承压明显。

其中菜肴制品今年连续2个季度保持翻倍增长。

2）业绩端受高基数影响承压明显，公司已在进行积极调整。

21Q2归母净利率8.67%，同比-2.26pct，环比-0.55pct，主因毛销差下滑较多。

具体看，Q2毛利率21.77%、销售费用率7.38%，毛销差14.39%，同比-4.61pct，环比-1.10pct。

主要考虑去年高基数影响+冻品先生菜肴制品贴牌模式毛利率同比下降。

高基数主因去年同期疫情特殊背景下锁鲜装Q2起量，产品结构较优+商超产品供不应求减免进场费+广告宣传投入费用小等造成利润基数较高。

根据调研反馈，公司已在商超端收缩部分费用进行积极地调整。

3）产能投入按步进行，新宏业预计下半年完成并表。

各工厂投产按步推进，预计今年下半年四川二期、辽宁新增产能、湖北一期（6月已投产）、河南二期会逐步投产。

根据公司公告，收购新宏业事项已完成工商变更登记，预计下半年开始并表。

中长期看，各地区生产基地的逐步投产正不断加深公司在供应链端的护城河，第二增长曲线按计划推进，中长期发展路线清晰。

8月推荐组合：五粮液、洋河股份、绝味食品、青岛啤酒、伊利股份。

当月内涨跌幅分别为五粮液(2.38%)、洋河股份（4.35%）、绝味食品（3.34%）、青岛啤酒（2.24%）、伊利股份（6.02%），组合收益率为2.46%。

同期上证综指上涨1.79%，组合比上证综指涨幅高0.67%。

投资策略：短期调整孕育着布局机会，中长期看好纵度提升下的消费升级。

总结来看，Q2食品饮料板块内资整体减仓，我们认为：白酒方面，二季度高端白酒增长稳健，次高端白酒维持高增长；天气因素+疫情反复下消费相对疲软，行业迎来库存去化，整装待发；食品方面，社区团购新渠道冲击对餐饮、调味品短期形成一定压力，价格回升中。

我们认为，国内消费正从总量走向结构提升阶段，坚定看好纵度提升带来的结构机会，明年国内经济的增量有望由出口拉动变为消费拉动，机会依旧可观。

鉴于近期食品饮料的股票也出现了很明显的调整，子行业龙头很多都跌到了价值区域，择机布局核心资产。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存。