天风证券-国药一致-000028-药品流通行业洗牌，静待龙头价值回归-180102

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        两广医药商业龙头，行业洗牌阶段优势明显
        国药一致是全国大型医药央企—中国医药集团旗下子公司,医药商业深耕广东、广西两地，分销业务两广区域规模第一。2017  年前三季度，公司实现营收313  亿元，同比增长0.54%,归母净利润8.03  亿元，同比下滑11.67%(下滑原因系2016  年发生资产重组，置出三家工业公司，置入国大药房及两广地区国药系商业公司，统计口径差异)。2017  年全国医改政策不断推行，“两票制”、“医药分离”等政策正在改变药品流通原有的“小、散、乱”的格局，行业正处于洗牌阶段。作为两广地区国资背景商业龙头，公司在药品品类、资金、渠道、物流配送体系等方面优势明显，在行业变革时期，公司加速资源整合，外延扩张，业务规模不断提升。
        注入全国零售巨头国大药房，孕育持续增长空间
        2016  年公司完成重大资产重组，置出了医药工业部分，置入了国大药房、佛山南海、南方医贸等资产。整合后公司变为国药集团下面唯一医药零售平台以及两广地区唯一分销平台，定位于“全国零售+两广分销+工业投资”。国大药房是全国大型医药零售企业，2016  年销售总额达103  亿。截止到2017  年上半年，国大药房拥有3693  家零售药店门店（2663  家直营店+1030家加盟店），零售连锁网络遍布19  个省级地区，近70  个大中城市。此次重组有利于公司业务规模的进一步扩大，主要体现在两点：（1）整合两广分销业务后，公司在两广地区的分销网络更加完善，两广地区市场份额将进一步增加；（2）国大药房注入公司后，可借助上市公司优质的融资平台，加快外延扩张速度和零售网络的建设，而对公司而言，药品零售市场规模大，利润率更高，有利于增强公司盈利能力，提升增长空间，实现双赢。
        牵手全球零售巨头沃博联，看好长期价值提升
        2017  年11  月30  日公司公告引入战略投资者沃博联（WBA）,沃博联将以27.667  亿元认购国大药房40%股权。沃博联是全球大型的药店零售企业之一，拥有先进的连锁药店管理经验以及DTP  药房运营经验。与沃博联牵手有利于从两方面提升公司长期价值：（1）国大药房将拥有更加充足的资本进行外延扩张，加快跑马圈地，捍卫医药零售龙头地位；（2）与国际零售巨头的牵手有利于公司优化品规结构，同时助推公司DTP  药房、慢病管理等医药零售创新业务的发展，更好抓住处方药外流趋势等发展机遇。
        未来1-2  年成长性好，估值存提升空间
        公司近年的战略布局有利于其市场规模的进一步拓展，未来1-2  年公司业务具有较高成长性。我们预计17-19  年净利润12.2、14.1、16.6  亿元，EPS为2.84、3.29、3.87  元/股，目前行业平均估值为29  倍，给予公司2018  年23  倍PE，目标价为75.67  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：业绩增长不及预期、战略投资引进失败、外延并购带来管理风险、终端布局进程不及预期、竞争加剧带来盈利空间下降等