财通证券-紫金矿业-601899-储产量快速增长，被低估的矿业龙头-180103

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        受益金属价格上涨，公司业绩大幅攀升
        公司主要毛利来源于铜、金和铅锌业务，占比分别为32%、27%和24%，2017  年沪铜、沪金和沪锌价格中枢比2016  年上移27.6%、41.1%和0.8%，矿山产铜和矿山产锌毛利率比去年同期上涨超过10%，矿山产金由于品位下降，毛利率下降4%，但公司收入和利润仍实现双增长，2017  年1-9  月累计实现营业收入619.77  亿元，同比增长8.18%，归母净利润22.14  亿元，同比增长55.44%，由于4  季度销售价格中枢继续上移，预计今年全年归母净利润将超过前三季度增速。
        对外并购与内部挖潜并举，资源储量持续增加
        公司拥有甲级勘查资质，自主探矿能力强、资源并购中风险控制能力高。截至2016  年，主要矿山黄金保有资源储量1,347  吨、铜3,006万吨，锌801  万吨，相比2011  年分别增长29%、159%和48%，并拥有大量铅、锌、铁、钨等其他矿产资源，资源储备快速增加。公司除运用自身技术优势进行内部储量挖潜外，还在国内、国外积极实施资源并购，且收购价格较低。截至目前，海外黄金资源储量706.4  吨、铜资源储量1872.6  万吨，分别占公司总量的52.4%、62.3%，成果显著。
        新矿山陆续投放，产量将快速增长
        公司矿产金产量有所收缩，但矿产铜和矿产锌迅速接力，2017  年前三季度矿产铜生产15.28  万吨，与2016  年全年产量几乎相当；矿产锌生产20.36  万吨，超过2016  年产量的80%。未来公司将在铜产量上继续发力，预计2017  年紫金山铜生产规模增加约3  万吨/年；2014年收购的科卢韦齐于2017  年中建成投产，达产后可年产铜5～6  万吨；多宝山预计2018～2019  年投产，铜生产规模增加约6.5  万吨/年；公司享有卡莫阿（Kamoa）铜矿43.5%的权益，根据经济评估结果公告，推测卡莫阿于2020  年投产，再为公司增加约30  万吨矿山铜产量。
        盈利预测与投资建议
        预计2017-2019  年实现归母净利润35.49  亿元、56.21  亿元和61.97亿元，对应目前股价PE  倍数为31.8、19.5  和17.4，给予买入评级。
        风险提示:售价下跌；项目达产不及预期；国外政治风险。