光大证券-泛微网络-603039-OA龙头企业，云业务再起华章-180103

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        ◆国内OA  龙头企业，财务表现强劲
        泛微网络成立于2001  年，是国内从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务的唯一一家上市公司。截至目前，公司已在全国拥有20000  多家客户，其中大中型企业客户8,000  多家，销售额稳居行业第一，是国内OA  龙头企业。公司近年来财务表现强劲，2011-2016  年营收和净利润5  年复合增长率分别为24%和16%。
        ◆市场稳健增长，龙头企业有望进一步拓展份额
        我国协同办公管理软件市场规模约97  亿元，考虑到国内企业OA  普及率并不高，不到20%，未来整体市场还将保持稳健增长；作为一个新兴市场，目前协同管理软件行业内的参与者众多，市场集中度较低，随着市场竞争的日趋激烈和客户需求越来越复杂，市场开始向一些全国性知名厂商聚集，龙头企业有望进一步提高市场占有率。
        ◆中大型企业数量增长和云业务的开展将推动公司业绩增长
        随着我国企业规模的逐年提高，中大型企业数量将稳步增加。泛微网络90%以上的营业收入来自于面向中大型企业的e-cology  产品，且客户基础好，销售渠道通顺，公司e-cology  业务营收有望随着中大型企业数量增加而稳步增加。为了适应企业级移动互联和SaaS  模式的趋势，公司完成三大产品的云端化，并推出云OA  产品eteams，先于竞争对手推出移动门户解决方案，为迅速占领市场，2017  年开展百城巡展推广公司产品。eteams作为公司的核心产品之一且主要面向此前公司很少涉及的小微企业，未来有望为公司带来一块增量市场。
        ◆投资建议：
        我们看好公司作为OA  龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology  受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升。预计公司2017-2019  年净利润分别为0.94  亿、1.39  亿和1.86  亿元，对应的EPS  分别为1.36、2.00、2.68  元/股，给予公司2018  年38  倍PE，目标价76  元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
        ◆风险提示：
        传统OA  拓展后期效果不及预期，行业增速不及预期，云OA  推广不及预期，次新股风险。