华安证券-爱帝宫-0286.HK-品牌、连锁化，加速成长的月子服务龙头-210806

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主要观点：月子中心第一股。

爱帝宫2007年成立于深圳，原名“同佳健康”，现已基本剥离“同佳健康”原有业务专注于中高端月子中心服务。

截至2021年6月末，公司在深圳、北京、成都布局6家月子中心，现有月子房505间，其中深圳月子房占比最高，达到75%，公司在国内月子中心市场份额占比位列第一。

公司将以轻资产模式为主持续扩张，进一步推进月子中心全国布局。

高成长、低渗透率黄金赛道。

国内月子中心目前仍处于初期阶段，行业增速高，市场竞争格局较为分散，渗透率低。

2018年，我国月子中心数量4050家，渗透率仅为4%，行业CR5占比仅11.3%，其中，爱帝宫位列第一，占比4.3%，魏阁、宝生分列第二、第三位，占比分别为3.8%、1.6%。

三孩政策落地有望带来新生人口红利，随着消费水平提升和消费观念的转变，我国月子市场规模将持续增大。

我国月子中心起源于上世纪90年代初台湾地区，目前中国台湾月子服务业渗透率已达到60%，对标习惯相似的中国台湾成熟市场，大陆有望延续中国台湾发展路径，潜在千亿市场规模可期。

品牌、规模、专业、连锁化、轻资产，外延扩张，强者恒强。

公司深耕月子服务赛道14余年，拥有9大科学系统照顾体系，1300余项标准专业操作要点，护理团队皆有受过严格训练的护士担任，在行业里长期积累了良好的品牌口碑。

同时，公司通过明星效应，注重新媒体营销，加速扩大品牌影响力。

单店模型优异，盈利复制能力强。

现金回收周期约6个月，新开店约一年能实现盈利，净利润率达20%。

现与连锁物业合作，启用超轻资产模式，少于2个月即可开业。

标准化、超轻资产模式，叠加外延并购与双品牌模式，为公司快速打开成长空间。

投资建议首次覆盖，“买入”评级。

优秀的月子中心是品牌、规模、组织运营与盈利能力兼具的稳态复杂系统。

爱帝宫拥有较强的组织运营能力，包括人才激励与单店模型的打造，能提供医疗级专业标准全方位服务，同时，具备较强的规模化扩张能力，资金实力充裕且模型能够快速复制展店。

叠加资本与人力的高投入、高产出，爱帝宫在品牌塑造、连锁扩张与组织运营上皆具有极强的竞争力。

2021-2023年公司实现主营业务收入12.47、17.91、22.38亿港元，同比增长107.4%、43.6%、25.0%，对应归母净利润1.35、2.02、2.90亿港元，同比分别增长-135.5%、48.9%、43.9%，对应EPS0.03、0.05、0.07港元。

我们给予公司2022年27倍PE，目标价格1.35港元，给予“买入（首次）”评级。

风险提示开店数不及预期；新生儿出生率下降；安全事故风险；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。