东证期货-国债期货年度报告：基本面分化，国债利率寻顶-180103

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        ★环保限产显示实体经济充满韧性：  
        环保限产降低了北方部分地区以及部分行业的工业生产。整体生产保持平稳表明其他地区和行业的工业生产的上行部分抵消了环保限产的影响。2017年四季度央行调查结果显示实体经济复苏是全方面的，未来经济将继续保持韧性。  
        ★房地产市场下行压力有限：  
        房地产市场热点城市与三四五线城市分化。全国范围内房贷较高表明房地产销售下行空间有限。房地产去库存使得开发商拿地投资意愿较高。  
        ★通胀已经不低了，可能继续上升：  
        GDP平减指数与CPI在2015年之后出现分化，前者显示目前通胀已持续回升至较高水平，而后者保持稳定。我们认为GDP平减指数更好衡量通胀。2018年CPI中枢较2017年将上升1个百分点，拉尼娜的发生或使CPI显著高于2.5%。  
        ★央行或将上调基准利率：  
        央行货币政策目标除了要考虑经济周期，还要考虑金融周期。实体经济企稳，为了防止资产泡沫央行或将上调基准利率。  
        ★投资建议：  
        一季度央行定向降准或将提高广义货币M2增速，对债市形成利好。5年期和10年期国债利率将小幅下行至3.7%左右。从3月中旬开始，随着北方采暖季的结束，上游行业普遍复产将带动整体的工业生产增速上行；与此同时通胀也将有一定幅度的上升，央行可能在二季度到三季度上调基准利率。这会对债市形成较大利空。5年期与10年期国债中枢或将上升至4.2%。四季度经济增速小幅放缓，国债利率中枢回落至4.0%。  
        ★风险提示：  
        国内经济数据走弱，通胀意外下行或者资金面超预期宽松。