平安证券-上汽集团-600104-合资维持稳健、自主品牌持续发力-180103

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        投资要点
        事项：上汽集团公布12  月产销快报，12  月销量73.3  万辆，同比+1.4%，其中上汽大众销量19.1  万辆，同比-1.1%，上汽通用22.0  万辆，同比+3.5%，上汽乘用车5.5  万辆，同比+17.0%。
        平安观点：
        大众品牌SUV  继续发力、轿车端承压：上汽大众2017  年实现销量206.3万辆，同比增3.1%，实现全年205  万辆销售目标，中型SUV  途观L、七座SUV  途昂、斯柯达柯迪亚克2017  上半年上市，预计2018  年还将有半年的销量增量。2018  年大众品牌三款SUV  车型上市，其中斯柯达A0、A级SUV  2018  上半年上市，大众品牌紧凑型SUV  预计将在年底上市，预计共贡献10万台增量。大众主力轿车产品2017年受整体行业不景气影响，其销量有所下滑，2018  年随新款朗逸1Q  上市，新旧朗逸同堂销售，帕萨特20174Q  全新换代，预计大众轿车产品端压力将略缩小。
        通用汽车-雪佛兰品牌回暖、发力MPV  和豪华车：上汽通用2017  年实现销量200.0  万辆，同比+6.0%，雪佛兰止跌回升，加快新品投放节奏，与全球保持同步，2017  年底推出redline  车型系列，增强品牌运动、年轻化属性，预计2018  年雪佛兰品牌销量仍将维持上升态势。别克品牌借助MPV车型发力，新品MPV  GL6  上市第2  个月销量已经突破6000  辆，GL8  表现坚挺，预计2018  年别克品牌销量有望借助MPV  产品发力实现微增。凯迪拉克品牌2017  年1-11  月累计销量实现15.9  万辆，同比+66%，  2017年底XTS  轿车迎来换代车型，  2018  年紧凑型SUV  XT4  预计上市，  2020年之前将会推出9  款全新产品，预计2018  年仍将保持高增速。
        自主品牌发力新能源、减亏值得期待：自主品牌乘用车2017  年实现销量52.2  万辆，同比+62.3%，其中荣威RX5  贡献了大部分增量，名爵ZS、荣威i6  也贡献了部分增量。2017  年底推出小型SUV  荣威RX3、A  级轿车名爵6，预计将在2018  年成为畅销车型，继续提振2018  年销量。此外2018  年将推出多款新能源车型，单车盈利相比传统车更高，有助于自主品牌扭亏，预计随员工工资因素影响减小，2018  年自主减亏幅度将比2017  年更高。
        盈利预测与投资建议：行业压力较大时凸显上汽销量业绩稳健性，自主品牌有望持续减亏，上汽大众迎SUV  新品周期，通用品牌布局MPV  和豪华车，分红率有望维持，股息率较高，整体盈利弹性可期。维持2017-2019  年EPS  预测分别为3.04、3.37、3.70  元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）新品销量不及预期；2）行业竞争格局恶化。