华泰证券-深论产业升级，寻找长优赛道系列之一：从天时、地利、人和看产业升级-180103

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        中长期驱动因素有望开始显现“质变”的力量
        我们通常将资本存量与结构、人口数量与结构、技术创新与升级归为经济供给侧的中长期变量，从而也是股市的中长期驱动因素。但是2016  年以来，中长期驱动因素如资本存量与结构（过剩产能去化）、人口数量与结构（刘易斯拐点下的二孩政策）作为慢变量，却在A  股市场上显示出了从“量变”到“质变”的强力量。2013  年至2017  年期间，中国出台了一系列一脉相承的政策，经济发生了一些不可忽视的变化，这些变化或从市场角度上、或从社会角度上，或在顶层、或在基层，都指向了2018  年可能会是技术创新与产业升级对宏观经济的作用从“量变”到“质变”显现的开始。
        反腐和双创带来产业升级从量变到质变的“人和”
        从社会学角度，我们认为反腐高峰是社会创新能力上升的一个重要时间节点。改革开放以来中国经历了两个反腐高峰期：1995  年底到2000  年，2013年到2017  年。在这两个时期，中国经济又都经历了有效的去产能，政治周期与经济周期的重叠绝非巧合。第一个反腐+去产能双高峰后，中国经济进入了一轮“质变”新周期。2013  年以来，新一轮反腐高峰+双创政策：一方面，反腐打破固化利益集团，而双创支持新兴阶层崛起，社会阶层的流动性与社会创新能力是相互影响的；另一方面，反腐聚合民心，双创为后续去产能提供岗位、铺好社会安全垫，共同形成产业升级质变的“人和”。
        供给侧改革带来产业升级从量变到质变的“地利”
        “地利”是指市场的健康性，虽然到现在为止，我们难以说中国实体经济已经健康，但我们认为供给侧改革下风险最大的时期确实已经过去，无论是体现在经济数据上，还是折射自决策层的表态上，亦或是反映在产业资本的信心上，这为产业升级向质变进发提供了相对安全的土壤，只有传统产业对整个经济的拖累减小后，才会是质变政策发力的时期。2013~2017年反腐高峰+双创+去产能后，中国经济总体上有望从资本密集型向技术密集型转变，特别是，这一轮相比2000  年的一轮，有“双创”这样营造创新创业氛围、增加新兴就业岗位、增厚社会安全垫的前奏政策。
        二孩是供给侧改革两阶段的关键政策，带来“地利”和“人和”
        我们定义供给侧改革有前后两个阶段，两个阶段里二孩政策均是关键。在第一阶段，单独到全面二孩的政策变化带来的婴儿潮，推升了刚需和改善房需求，部分化解了经济潜在风险，从需求侧为产业升级质变带来“地利”。在第二阶段，人口政策变化带来更多的产业人口，从全球前三次产业革命的历史来看，产业人口数量是国家竞争力的根基之一；从当代微观层面来看，员工特别是研发人员数量，也是企业创新力的根基之一。特别是对比前三次产业革命，第四次产业革命并非受一种技术的驱动，需要更多产业人口来支撑，这即是二孩从供给侧为产业升级质变带来“人和”。
        第四次产业革命和全球经济周期，带来“天时”
        我们认为，第四次产业革命仍处于初期、全球经济仍在底部温和回升阶段、中国外交战略从韬光养晦转为和平崛起，组成了中国产业升级的“天时”。历史上四次产业革命中，中国是首次能够带着一定的基础优势，站在起点赛跑。每一次产业革命，都意味着对前一次产业革命中的优势资产进行颠覆和重建，从老牌企业到优势国家都会较难接受，而中国的优势在于：以强规划推进、以高数量高质量的产业人口支撑的颠覆和重建，或将速度更快、效率更高。全球经济仍在底部温和回升阶段，是中国模式+商品一体化输出的最佳时期，而“中国模式”恰恰也对应的是中国最具竞争力的商品。
        风险提示：全球政治经济的超预期波动；金融去杠杆负面影响实体经济。