川财证券-近期债券市场走势点评：对债市中长期走势仍需保持谨慎-180103

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        事件  
        元旦后首日国债期货全线收跌，其中10年期主力合约T1803跌0.57%，创2017年11月13日以来最大跌幅，10年期国开活跃券170215收益率一度上行6.5bp报4.89%，创2017年11月23日以来新高。1月3日，国债期货10年期主力合约继续下跌0.18%，引发市场担忧。
        点评    
        国开债215恢复发行诱发下跌。此次债市下跌也明显呈现出不平衡的特征，10年期国债上行3.5个BP至3.92%，与此同时国开债215则大幅上行8BP至4.89%。此前我们已经多次强调，国开债215的停发是债市由急跌转入稳定的一个重要分水岭，而此次国开行恢复170215的发行，对债券市场情绪产生了明显的不利影响，国开债利率则首当其冲，受到的影响大于国债。另一方面，从持有力量来分析，国债作为最基本的安全资产，主要持有人为商业银行，而国开债的持有人当中非银机构的占比要更大一些。本次国开债跌幅显著大于国债，或许也能在一定程度上印证我们关于强监管下金融机构行为出现异化的判断。  
        对债市中长期走势仍需保持一分谨慎。强监管因素作为直接引发本轮债市调整的最核心驱动因素已在债券价格层面有了较为充分的反映，监管冲击的边际影响可能会出现一定钝化。与此同时，跨年后资金面情况迅速回暖，一年期国债收益率应声下跌，部分缓解了此前期限利差过窄的问题。短期看，债市继续调整的可能性不大。但另一方面，作为决定利率走势的长期因素，实体经济目前仍保持一定韧性。12月PMI指数虽稍有下落，但整体上仍好于市场此前预期，限产因素对实体经济的负向冲击仍属可控，且外需依旧保持强劲。而作为17年全年压制通胀的最主要力量，主要食品项价格在冬储效应下已经连续上涨近两个月，同时原油等大宗商品价格则依旧相对坚挺，对债券市场也形成一定压力。总而言之，对目前债市中长期走势仍需保持一分谨慎。  
        风险提示：民间投资增速不及预期；下游需求低于预期；主要工业原料价格超预期调整。