东兴证券-滨化股份-601678-一体化优势突出，环氧丙烷+烧碱齐发力-180103

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        报告摘要：
        滨化股份主营业务环氧丙烷和烧碱在2017  年均景气上行，我们判断公司2017  年业绩大幅提高，年净利润有望同比增加103.5%：
        公司为国内环氧丙烷弹性最大的上市公司，该业务或持续景气至19  年：①环氧丙烷华东地区市价已冲破13500  元/吨，2017  年均价涨幅达20%；②国内环氧丙烷名义产能过剩，实际产能不足，供应将持续紧缺至2019  年；③2018  年实际产能缺口较16  年或扩大72%，产量缺口扩大为50.7  万吨，占总需求的16%。
        烧碱量价齐升：①烧碱价格从2H16  持续上涨，山东96%片碱2017  年均价从2700  元/吨涨至4200  元/吨，年同比涨幅达55%；②受益于供应端去产能+需求稳步增长，国内烧碱行业盈利水平大增；③国内烧碱开工率稳步提高至约85%，恢复至健康水平。
        公司布局全产业链，一体化优势突出，成本控制能力强：①公司的水、电、原盐等原料自给率高；②采用国际先进水平的离子膜烧碱装置技术，提高了离子膜使用寿命；③产品结构丰富，可内部转产附加值高的产品。
        强强联手，布局氢能源或成为公司下一个核心增长点。
        进军氢燃料电池，现有装置可直接作为氢源，进一步提高一体化程度；
        与清华工研院、中国兵器五洲设计集团实现优势互补。
        盈利预测及投资评级。考虑到公司的主营业务环氧丙烷有望持续景气，烧碱行业处于历史盈利较好水平，同时公司布局“军民融合”项目，进军氢燃料领域，预计公司2017-19  年EPS  为0.62、0.74  和0.78  元，对应PE  为12、10  和10  倍，给予2018  年12  倍估值，目标价8.88  元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
        风险提示。行业去产能进度不及预期；原油及主营产品价格大幅波动；公司开工率不及预期。