信达证券-策略周观点：即使成长股尚处在牛市初段-210808

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核心结论：即使按照最乐观的假设，认为现在的成长股还处在类似2013年底的牛市初段，那么随着结构性牛市的深化，也会出现配置上的两大变化：（1）成长股内部会出现轮动，2013年领涨的成长股和2014年有很大差异；（2）未来1年内，可能会出现阶段性低估值价值股的暴动，类似2014年Q4。

如果考虑到这一次半导体和新能源的上涨持续的时间始于2019年，估值比2013年底更高，而其他板块的业绩情况（比如周期股）好于2013-2015年，那么可能需要更积极地调整行业配置。

我们认为，成长股内部可以重点关注军工，周期股是当下预期差最大的方向，建议关注种业、煤炭、有色和石油石化，金融和白马的机会可能会出现在Q4。

（1）我们采用最乐观的假设，假设现在成长股牛市依然处在初段，并类比2013年，推断后续各行业的配置机会。

新能源和半导体行业目前处在行业加速成长的阶段，未来的行业空间依然巨大，但是行业空间巨大和股票能否继续大幅上涨是两个完全不同的问题。

我们可以类似2013年的情况，来推断后续各行业的配置机会。

事后来看，2013年是成长股的牛市，很多行业空间的发展逻辑都是正确的，是成长股牛市的初期。

我们假设2021年半导体和新能源的牛市可以类比2013年移动互联网牛市，现在是2013年底，那么进入成长股牛市的下半场（类比2014年-2015年），板块配置上可能会发生两大重要变化。

（2）变化一：成长股内部大概率会分化。

从2013-2015年基金配置成长股的比例上来看，大概可以分成两个阶段。

第一个阶段（2012年底-2014年初），基金持仓传媒、电子、计算机和军工的比例由7.38%快速增加到26.58%，净增加的比例接近20%，期间股市整体是震荡的，增加的仓位主要来自对其他板块的卖出。

2014年中-2015年，互联网牛市进入下半场，同样一年半的时间内，公募基金持仓成长股的比例，由26.58%增加到了2015年底的32.84%，净增加比例只有6.25%，而且期间出现过两次剧烈的减仓（2014年Q4和2015年Q3）。

第二阶段的成长股行情波动非常剧烈，而且主要驱动力来自增量资金，因为存量资金在第一个阶段已经完成了调仓。

（3）变化二：未来1年内，低估值价值股可能会出现一次类似2014年Q4的暴动。

2014年另一个相比2013年重要的变化是，2014年Q4金融股的暴动。

事后来看，这次暴动并没有改变成长股牛市的格局，但是从配置上来看，对大部分投资者半年内的业绩影响很大。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。