东海证券-食品饮料行业2018年年度策略报告：乳品争先，白酒慢牛-171228

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          投资要点：  
        板块17年领跑大盘。今年大盘指数连续上涨，截止10月31日，沪深300指数较年初上涨19.88%，食品饮料行业指数整体上涨了43.72个百分点，大幅度跑赢大盘23.84个点，在申万28个一级行业中涨幅排名第一。各个子行业表现差异巨大。当前市场风格下，投资者持续青睐业绩优秀、增长稳健且确定性较高的行业，白酒、调味品、乳制品及休闲卤制品等子行业受市场关注度较高，因此涨幅也较大。白酒更是因其超预期的业绩增长，成为今年涨幅最大的板块，相对沪深300涨幅为55.58%。  
        行业未来展望。消费升级为当前市场注入更多的活力的同时也改变了人民的消费习惯，消费者更加注重生活品质和精神享受，消费需求也从单纯的看重数量、功能向品质、便捷、个性化及高附加值等多功能混合的方向转变。居民消费结构的优化带来的消费升级的大趋势不会改变，我们认为消费升级在明年仍有较好的上升空间，以食品饮料为代表的消费行业有望迎来新一轮的增长。  
        乳制品产量增速下滑明显，供需关系转变。经过三年调整，国内原奶总供给减少20%，乳制品产量增速较往年明显下滑。同时受到二胎政策的红利和消费观念转变的影响，消费者对于乳制品的需求释放加快，供需关系出现反转。由于原材料价格的上涨，龙头乳企可以通过产品结构升级、渠道下沉和提价来抵消成本上升压力，但是中小型乳企或将停产减产，乳企盈利能力出现分化。  
        白酒行业市场表现超预期，行业有望迎来量价齐升。在消费升级推动下，白酒复苏势头向全行业延伸，以茅五泸为代表的高端，以水井、沱牌、汾酒、酒鬼等为代表的推进品牌全国化的次高端，前三季度均有超预期的业绩表现。根据19家白酒上市公司公布的三季度财报显示，18家酒企净利润为正，主营业务收入平均增长率为29.88%，净利润平均增长率为42.35%。受严苛的工艺标准、储藏周期和前几年的政策影响，高端、次高端白酒产量难以满足当前高端需求的爆发性增长，预计未来两年都将出现供求关系紧张的情况，行业有望迎来量价齐升。  
        烘培食品市场规模快速扩张，行业集中度提升是主要趋势。2012年至2016年我国烘培制造业总产值从1924.5亿元增长至3136.2亿元，年均复合增长率为14.05%。我国烘培食品的人均消费量为6.58千克，远低于世界平均水平，同饮食习惯相近的日本、新加坡相比，我国人均消费量还有翻倍的增长空间，市场潜力巨大，烘培制造业未来5年仍可保持10%以上的增速。目前我国烘培制造业前五名的市场占有率仅有12.6%，对标日本CR5达到88%，未来行业集中度提升将是主要趋势，龙头企业实力将更加凸显。  
        正综上所述，2017年我们看好乳制品、白酒和烘培食品三个细分子行业，重点公司覆盖贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、海天味业和当前估值较低的洋河股份。