东吴证券-固收周报：周观，债市开启“鱼尾”行情（2021年第28期）-210808

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观点7月债券收益率快速下行，随着地方债发行高峰的来临，后续该如何看待债券市场走势：地方债供给节奏偏慢和全面降准带来的流动性宽松是近期债券收益率持续下行的两大推动因素。

展望后期，我们认为以上两点因素都会出现一定程度的动摇，债市目前处于“鱼尾”行情中。

首先，为了稳住下半年的经济下行压力，地方政府债券将大概率加速，对资金面形成冲击的同时，前期“资产荒”现象也将有所缓解。

其次，在全面降准之后，市场降息预期骤起，但从实际情况来看，7月份的政策利率及LPR利率都未进行下调，货币政策稳健的基调没有改变。

现今债券小牛市的驱动因素同样是资金的宽松，与2014年6月的情况存在相似之处，不同的是本次财政的扰动更大，截至2021年8月6日，10年期国债收益率为2.8139%，位于2011年1月4日以来的6.57%分位，已经下行到一个低位，收益率在未来的1-2个月内存在上行风险，建议谨慎追涨。

美国劳工部8月6日公布的数据显示，美国7月失业率环比下降0.5个百分点至5.4%，预期值为5.7%，如何理解美国7月失业率的表现：（1）休闲和酒店业失业率仍较高，失业率继续下降空间较小。

（2）美国就业市场恢复并不均衡，就业市场摩擦较大。

（3）就业市场中存在的招工难、空缺多的问题虽有缓解，仍未解决。

7月美国ADP新增就业人数33万人，大幅低于前值69.2万人和预期69.0万人，但7月美国非农新增就业人数为94.3万人，高于前值85万人和预期85.8万人，创下2020年4月以来最大增幅，如何思考后期美国就业市场复苏情况：（1）从美国ADP新增就业人数看，美国就业市场整体复苏较第二季度已明显放缓。

（2）7月美国私人部门服务生产新增就业人数支撑美国非农新增就业人数变化。

（3）美国就业市场复苏或将进一步放缓。

（4）制造业及服务业PMI见顶压力进一步放缓美国就业复苏。

转债市场策略：（1）本周中证转债指数与权益市场走势基本趋同，估值水平与上周基本持平，且依然位于历史高位。

截至8月6日，全市场的估值水平约35%，位于19年以来92%分位数水平，转债市场整体性价比较为一般。

（2）行业来看，月初市场风格有所转换，医药和消费等行业有所走强，新能源锂电、光伏、军工和周期等前期热点板块回落，下半周市场风格再次转换，高景气赛道重回升势，短期内建议谨慎关注新能源锂电、光伏、半导体等板块的投资机会，高价券可及时兑现，中线继续关注低价低估值品种和碳中和主题相关的投资机会。

（3）个券而言，建议关注东财转3、苏银转债、杭银转债、海澜转债、恒逸转债、福能转债、东缆转债、旺能转债、林洋转债、嘉元转债、捷捷转债、国微转债等。

风险提示：变种病毒超预期传播，全球“再通胀”超预期，地缘风险超预期。