华泰证券-克来机电-603960-汽车电子装备A股稀缺标的-180104

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        汽车电子装备唯一国产供应商
        克来机电主要从事柔性自动化设备和工业机器人系统集成的研究、开发和制造，70%以上收入来自汽车电子行业，是联合电子唯一国产供应商，2017年进入博世海外和日本电装的供应商体系，成功卡位汽车电子黄金跑道，跟随世界龙头成长。公司拟收购发动机核心零部件供应商上海众源，实现产业链和客户资源拓展，增厚业绩。我们预计公司2017~2019  年EPS  为0.4、0.7、0.96  元，PE  为68、39  和29  倍。如果收购完成将给公司2018年业绩带来30%的增厚，我们在39  倍的行业平均PE  上给予15%~28%的溢价，也就是2018  年45-50  倍的PE，目标价31.5~35  元。
        卡位黄金跑道，跟随全球汽车电子龙头共同成长
        汽车电子行业处于快速成长期。根据HIS  预测，2016~2022  年全球汽车电子市场将从1160  亿增加到1602  亿美元，复合增速5.5%。其中ADAS  板块将从70.88  亿美元增加到214.47  亿美元，复合增速20.3%。汽车的低端高配将助推汽车电子渗透率进一步提升。全球汽车电子渗透率从1970  的不足3%提升到2010  年的20%。2016  年，国外汽车电子渗透率在20-25%，豪车的渗透率超过40%。预计未来很多目前只在豪华车上才能见到的汽车电子产品应用领域将逐步下沉，构成低端车高配汽车电子的趋势。
        汽车电子产品技术更新快，类似3C  装备，汽车电子设备更新周期短
        汽车电子产品的生命周期一般3  至5  年，技术更新快，相应的汽车电子装备的更新周期也很短，随着汽车电子产业的更新迭代，汽车电子装备的需求持续增长。以安全系统中的防抱死制动系统ABS  为例，从第一代ABS开始，德国博世集团每3  至5  年就会推出新型ABS，性能升级，减少组件紧凑结构，减轻重量减小体积向精细化发展，提高计算速度减少循环时间。
        收购发动机核心零部件供应商上海众源，实现产业链拓展
        众源是大众集团在中国的战略供应商，公司与客户紧密合作，协助其设计和开发新的发动机平台。作为大众在中国本土化零部件采购的早期参与者之一，众源通过多年高标准的质量、交付和成本水平，服务于全球性的OEM厂商，在运营效率和工程能力方面取得了明显的竞争优势。收购完成后，两家公司在客户资源上将实现协同效应，一方面，克来机电可以获得大众汽车体系的供应渠道，开启切入发动机及其零配件装备服务的窗口，拓展上市公司产品在汽车核心零配件装备服务领域的服务能力，拓宽上市公司的下游市场。上海众源也将借助克来机电拓展通用、丰田等新的客户资源。
        首次覆盖给予增持评级
        我们预计公司2017~2019  年EPS  分别为0.4、0.7、0.96  元，PE  为68、39  和29  倍。公司拟收购的上海众源承诺2017~2019  年归母利润不低于1800、2200、2500  万元，如果收购完成，公司2018~2019  年备考EPS为0.91  和1.2  元，PE  为30.5  和23.2  倍。如果收购完成将给公司2018  年业绩带来30%的增厚，我们在39  倍的行业平均PE  上给予15%~28%的溢价，也就是2018  年45-50  倍的PE，目标价31.5~35  元。
        风险提示：重点客户拓展不达预期；收购众源事项还未召开股东大会。