安信证券-宝馨科技-002514-否极泰来，转型火电调峰突破新能源瓶颈-180102

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        ■数控钣金件细分龙头，转型聚焦火电灵活调峰服务及光伏高端装备产业。公司主营工业级数控钣金结构件，属仅次于军用级的高端产品，积累了精湛的制造能力。2014  年以来，公司规划大力开拓节能环保产业，环保监测领域2014  年8月收购南京友智科技，涉足气体流量测控系统和运营服务。环境治理领域2014年12  月收购上海阿帕尼51%股权，但由于政策体制限制，相关项目推进遇阻，2017  年12  月公告拟1  元转出全部股权。期间公司与瑞典阿帕尼签署《唯一性合作协议》，继续大力推进高压电极锅炉在国内火电灵活性调峰领域的EPC  运营。2015  年公司组建光伏自动化事业部，与RCT  Solutions  合作研发太阳能晶硅电池片制绒及刻蚀装备，与通威、协鑫、中节能等保持密切合作，业务进展顺利。
        ■政策大力推进火电灵活性改造，市场化机制保障盈利强，高压电极锅炉空间广阔。为解决新能源消纳问题，我国政府积极推进火电灵活调峰改造，规划十三五期间“三北”地区热电和纯凝机组分别改造1.33  亿千瓦和8200  万千瓦；当前两批试点火电机组总负荷仅1565  万千瓦，潜在市场空间广阔。东北电网率先试点市场化激励，国电庄河项目盈利良好，2016  年获调峰辅助服务补偿1.58  亿元。高压电极锅炉为火电灵活调峰较成熟的解决方案之一，2017  年9  月25  日公司公告子公司友智科技分别为阜新和京科发电调峰项目运营商，其中京科项目120MW  电蓄热调峰工程10  台电锅炉全部满负荷试运行，是国内首个标志性工程，总投资1.22  亿元，公司公告该项目预计2  年将收回成本，因此预估项目年均盈利6000  万元左右；阜新发电厂建有110  万千瓦机组，是京科发电厂装机容量的接近三倍，项目总投资2.96  亿元，未来阜新项目盈利空间值得期待。
        ■引进德国先进技术，积极拓展光伏自动化相关设备：公司于2015  年引进太阳能湿法设备的核心工程和生产团队，组建自动化设备部，通过与德国RCTSolutions  公司技术合作，积极研发太阳能晶硅电池片制绒及刻蚀设备。公告显示2017  年光伏自动化设备累计接单量1  亿多元，公司积累了通威、中节能、协鑫等优质客户，公告向协鑫交付了20  多条黑硅工艺制绒设备，同时持续进行校企合作寻求技术上的突破，未来光伏自动化设备产业的发展前景广阔。
        ■投资建议：我们预计2017  年-2019  年净利润分别为0.44  亿元、2.31  亿元、3.03亿元，对应EPS  为0.08  元、0.42  元、0.55  元，公司历史收购上海阿帕尼已计提损失，京科、阜新辅助性调峰项目进展顺利，有望改善盈利，首次覆盖给予增持-A  评级，6  个月目标价9.66  元，相当于2018  年23  倍动态市盈率。
        ■风险提示：项目盈利性下滑；火电灵活改造项目低于预期；相关政策不确定性。