国海证券-正泰电器-601877-出售部分光伏电站股权，交易双方实现共赢-180104

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        事件：
        公司发布公告，公司全资子公司正泰新能源于2017  年12  月31  日与省水利水电集团签订了一揽子股权转让协议，将正泰新能源持有的甘肃、宁夏地区9  个光伏电站项目公司的各51%股权出售给省水利水电集团，本次交易涉及的光伏电站容量合计405MW，本次交易金额合计5.39  亿元。
        投资要点：
        出售部分光伏电站股权，促进双方长期战略合作实现共赢。本次交易进一步优化公司光伏电站的投资结构，加速资产周转，从而提升正泰新能源的持续盈利能力；另一方面强化了与省水利水电集团及其股东浙能集团的长期战略合作关系，促进双方在多方面实现优势互补：1）发挥浙能集团资本优势和正泰电器开发能力优势，提升正泰电站配置灵活性。2）发挥浙能集团在输电和交易电量方面的优势，申请西电东送政策支持，改善西部光伏电站限电情况,  提高西部光伏电站的收益。3）正泰继续参股出售电站，未来可以与浙能共同收购第三方并网电站，形成规模效应，提升投资收益。协议中设计的光伏电站预计在2018  年上半年完成交割，预计增加正泰新能源2018年净利润约2.9  亿元。
        光伏电站运营为公司业绩提供保障，户用光伏成为新亮点。公司收购正泰新能源的业绩承诺为2016-2018  年扣非净利润分别为7.01  亿元、8.05  亿元、9.00  亿元。在计算新能源承诺业绩完成情况时，本次转让电站按照使用期限摊销，预计2018  年计入正泰新能源业绩承诺金额为1830  万元。根据公司公告，2017  年前三季度公司集中式和分布式电站已并网容量分别为1437MW、506MW。公司2017  年上半年实现地面及屋顶电站新增并网容量  220MW，预计公司在光伏电站运营领域将持续投入，年新增装机有望维持在500MW  以上。随着平价上网时点的临近，户用光伏市场未来两至三年有望维持翻倍以上增长，公司依托在低压电器领域的渠道和品牌优势，预计2017年公司户用光伏新增3-4  万户，2018  年新增10  万户以上。
        受益于需求复苏，低压电器业务持续稳定增长。低压电器业务占到公司收入的60%以上，受下游需求普遍回暖影响，2017  年上半年公司低压电器收入同比增长15%。房地产市场回暖带动终端电器市场增长，控制电器受益于工业自动化市场复苏，配电电器受益于配电网建设加速，多行业及下游的多重驱动，低压电器需求复苏喜人。受原材料价格上升影响，2017  年上半年公司低压电器毛利率为32.21%，相比去年下降1.7  个百分点。随着公司成本管控能力提升及大宗商品价格回落，预计未来公司低压电器毛利率将有所恢复。
        盈利预测和投资评级：我们认为公司在低压电器市场将持续受益于下游需求回暖及行业集中度提升；光伏电站运营业务做大做强，充分发挥户用光伏领域的渠道和品牌优势，为业绩增长提供更大弹性。考虑本次光伏电站股权转让后，我们预计2017-2019  年的EPS  分别为1.21  元,1.72  元,2.01  元，对应PE  为23  倍，16  倍，14  倍，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：低压电器下游增速不及预期；户用光伏拓展不及预期；光伏电站收益率不及预期。