华创证券-【策略晨报】一策：美元如期弱势延续与春季行情展开的联动-180104

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        策略点睛
        新年伊始，全球FICC  定价的主线延续了12  月中旬以来的基础——税改落地后的美元走弱，以及黄金与原油的反弹持续。进入到11-12  月份之后，随着税改落地的明朗，“后税改”时期进一步表达了即期的基本面逻辑。美国11-12  月份经济内需强劲，表现房地产销售等数据的超预期，并对于全球经济产生了显著的带动。从PMI  经济指数来看，11-12  月份欧美日等经济体均显著处于扩张之中，带动全球经济的复苏延续。中国数据受此带动，而港股亦在强劲外需与弱势美元下再创新高。
        此前市场普遍对于税改如何影响美元的走势存在显著认知偏差，认为对于资本回流的刺激将显著提振美国投资和经济，从而推高美元指数。我们最早在9  月19  日的税改专题报告《特里芬紧箍咒：美国税改与美联储政策互动的历史经验》率先提出、并在12  月3  日《君策周论34-后“特朗普税改”时期的美元走向何方？》与12  月5  日电话会议《宏观交易视角看“特朗普税改”》反复旗帜鲜明地强调：税改导致的美国双赤字扩张是主导未来美元走弱的核心因素。
        实际上，美国居民基于税改预期在当期的消费扩张，从而增加对于海外的进口，正是“双赤字”背景下美元流向海外从而美元走弱的基础。在全球经济扩张的延续期，弱势美元中隐含的通胀因素也成为了主导商品行情尤其是原油及黄金行情的基础。税改推动美联储加息落地之际，从美元兑一篮子货币的“负基差”来看，阶段性美元荒扰动了全球流动性。但加息落地之后，弱势美元再次缓解了全球这种阶段性的扰动。弱势美元下也推动了中国缓解资金面紧张的政策的出台，助力了春季行情的展开。
        此前我们在12  月27  日报告《风险偏好再平衡：“美元荒”和波动率溢价联动与监控》指出，美元兑一揽子货币“负基差”与MSCI  全球指数出现了持续分化。就当前来看，短期美元的走低让“负基差”向股指靠拢助力了股市的“风光延续”，也是我们看好春季行情的基础。但是，中期来看缩表与利率抬升的紧缩效应和原油价格上涨的累积效应最终将放大股市波动率的抬升，并使经济的类滞胀特征显现，要“留一份清醒”。整体而言，在美元延续弱势趋势之际，持续看好围绕黄金和原油的配置价值。