国海证券-传媒行业深度报告：三四线院线票房增长有望助推2018年电影市场再下一城-180104

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        投资要点：
        2017  年电影市场整体回归两位数增长新常态，三四线城市院线票房增速22.7%，超过一二线的11.6%。2017  年电影市场整体回归两位数增长新常态，自2016  年电影票房断崖下跌后，电影票房增长趋势拐头向上，其中一二线城市院线贡献票房323  亿元，同比增加12%，三四线城市院线贡献票房198  亿元，同比增加22%；一二线观影人次合计为9.5  亿次，三四线观影人次为6.7  亿次，同比分别增加15.01%、24.72%。三四线城市拉动票房增速明显。其中2017  年电影冠军《战狼2》票房占比中三四线为46.1%，四线贡献26.1%票房占比超过一线的14.5%，“小镇青年”为票房增长助力。
        2018  年预计继续保持两位数增长，其中中西部及三四线有望助力。2018  年1  月主要由进口片支撑，春节档可期。1  月8  日将上映《星球大战：最后的绝地武士》《勇敢者游戏：决战丛林》《太空救援》《第一夫人》等以进口片为主导，其中华语片《无问东西》《英雄本色2018》热度较高。2017  年十月上市的横店影视、金逸影视加码三四线布局，伴随人口流动，年轻人群从一二线城市回流到三四线城市，将符合当地消费环境的新消费习惯带入，例如IMAX  网络布局中提升了在三四线的院线合作步伐，“小镇青年”消费意识较为超前，居民收入也保持连续增长，较一二线城市，三线城市竞争环境相对比较宽松，市场潜在发展空间较大。中西部、三四线有望助力后续电影市场增长动力。
        政策方面，提出支持中西部数字影院的建设发展以及补助奖励播放国产影片成绩突出者。为推动电影放映市场均衡发展，扶持贫困地区县城影院，满足群众观影需求，国家电影资金办发布《关于支持中西部县城数字影院建设发展的通知》，以及国家电影事业发展专项资金管理委员会办公室（“专资办”）下发文件《关于奖励放映国产影片成绩突出影院的通知》，虽该通知短期内对影院院线的影响有限，但中长期看，利于带动中西部观影增量市场以及政策层面的支持也凸显影视行业乃至国产片市场的扶持。
        行业评级及投资策略    纵观2017  年电影票房增长及观影人次方面，中国电影市场增长主要动力来自中西部省份和三四线城市。此外，2017  年电影市场呈现出观影中新生代观众崛起，观众注意力更加分散，如小众电影《二十二》及藏语片《冈仁波齐》渐受追捧并挤入亿元票房之列。小众电影的逆袭凸显出我国电影市场日益细化的观众群体和电影市场日趋多元化的大趋势，也体现了近年来观众思想、观影品味的提升、多元化。《嘉年华》《暴雪将至》等影片也让中青年导演崭露头角。大IP  电影日趋理性，电影内容成为争夺观众投票的利器。
        购票平台成为重要决策渠道，全国线上化率为81.7%，三四线城市的线上化率与一二线城市差距缩小。猫眼app  显示对2018  年电影市场的预判为电影市场将进入两位数增长的新常态，2017  年全国影院数达到9169  家，同比增加17%，银幕数5点1  万块，同比增加21%，后续增长预计来自于中西部及三四线渠道下沉后的规模效应，以及政策端自上而下给予支持，院线影院以及内容公司端自下而上在打磨，可关注将渠道渗透三四线城市的横店影视、金逸影视，以及具有线上平台猫眼以及拟发展线下渠道的光线传媒以及积极打磨影片且布局线下特色小镇的华谊兄弟。
        给予行业推荐评级。
        重点推荐个股    横店影视：作为民营院线的头部企业，一方面公司在一、二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设，有望享受小镇青年推动的三四线消费升级红利，2013-2015公司四五线城市的资产联结型影院票房收入复合增长率分分别为82.75%、88.77%，未来三四线城市院线票房仍将有望保持两位数增速以及非票房的卖品及广告收入规模、利润仍具提升空间；另一方面，公司背靠控股股东横店控股集团的49  家控股子公司，在影视产业链上游包括影视拍摄基地、制作、交易、投资等业务层面可给予位于中下游的横店影视较好的资源对接支持,利于打通全产业链一体化，进而形成竞争壁垒。我们预计公司2017-2019归母净利润为3.82  亿元、4.41  亿元、5.20  亿元，对应每股收益  分别为0.84  元、0.97元、1.15  元。
        光线传媒：作为老牌电影公司项目储备丰富，为未来提供有力业绩支撑。公司储备有《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《三体》、《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色4》、《东北往事》等电影项目，并正在制作多个电影项目，并且储备有《笑傲江湖》等电视剧、网剧项目，为四季度以及2018  年业绩提供了有力支撑。猫眼文化与微格时代、瑞海方圆实现整合，成为在线票务占市场份额过半龙头。光线与猫眼在宣发发行、衍生品、投资制片等方面均有大量的合作提升空间，夯实公司长期发展基础预计公司2017-2019实现归母净利润8.26、10.45、13.10  亿元，对应每股收益  分别为0.28、0.36、0.45  元。
        风险提示：  市场竞争加剧风险；新传播媒体竞争的风险；业务快速扩张带来的管理风险；募集资金投资项目实施的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险。