德邦证券-食品饮料行业周报：预期回落价值凸显，聚焦确定真成长主线-210808

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投资要点：白酒：白酒公司回款进度良好，高端白酒配置机会凸显。

飞天茅台价格保持高位，原箱/散瓶批价分别为3770元/3010元/瓶，经销商库存较低。

八代普五一批价1000元，五粮液成都市场改革，旺季提前回款放量，后续通过调节计划外/计划内配额比例，推迟计划内配额发货来提振批价，国窖1573停货挺价，保持跟随。

各大酒厂加码控价措施，来保障旺季放量效果。

需求端来看，高端白酒需求送礼属性强，需求稳定，次高端板块由于批价上行，经销商有所补库，疫情点状散布形势之下，终端补库尚不明显，旺季需求有待观察。

结合估值来看，我们认为板块回调之后配置价值明显，高端白酒需求良好，飞天茅台供需紧张，近两月批价上升明显，渠道库存处于低位。

当下主要高端白酒标的估值已落至中枢之下，基于我国高端白酒增长确定性，板块估值尚有上行空间。

总体而言，当下板块受事件影响，市场预期有所回落，但从公司端回款发货情况来看，我们认为业绩增长仍保持较快增速，中长期高端、次高端白酒量价向上趋势不改，高端品牌价值稳固，增长确定性高，当下板块估值合理，配置价值显现。

啤酒：啤酒消费不惧疫情和水灾短期扰动，长期看好高端化不断兑现。

本周啤酒板块上涨3.74%，主要系前期深度回调后的回升。

短期来看，市场主要担忧疫情和水灾对啤酒旺季消费产品冲击，叠加上年Q2高基数，预计中报各大啤酒企业增速放缓。

7月华北局部地区出现暴雨等极端天气，对各地啤酒节的举办有一定影响，南京等地出现疫情点状爆发，短期对聚饮/堂食等消费场景有一定扰动，后续随着疫情的逐步好转以及疫苗普及率的提升，啤酒消费有望逐步恢复。

同时借鉴前期广州疫情后续的啤酒消费情况来看，酒厂和渠道会提前备货，终端更多采用快进快出模式，因而渠道库存都处于较低状态，同时在各大啤酒厂商的高端化战略引领之下，高端啤酒的销量增长仍有一定保障。

中长期看，啤酒行业高端化逻辑不断兑现，预计啤酒消费的主流价位段将由4-8元升级到10元价位段。

啤酒销量上出现结构性分化，次高端及以上销量将维持双位数增长，低端啤酒销量则不断收缩。

休闲食品：围绕成长主线布局优质龙头，短期调整凸显配置价值。

近期休闲食品板块有所回调，我们认为万亿休闲食品赛道佳，仍应围绕成长主线配置优质龙头。

面对商超渠道面临社区团购等新零售渠道分流的问题，部分休闲食品龙头正在积极应对渠道调整，在夯实商超渠道优势的基础上，正在积极拓展便利店、社区团购等线下新兴渠道，而伴随下半年高基数效应逐步消散，同时叠加2022年春节相较于今年有所提前对四季度销售的利好，下半年业绩有望向好，在短期调整后具备较好的配置价值。

调味品：线上有所改善，估值企稳，持续关注。

线上表现来看，根据7月淘数据跟踪，高基数有所消散，酱油行业整体改善，醋制品行业恒顺、千禾表现较佳，千禾线上增速亮眼。

回顾2020年，行业同比增速于8月逐渐下行，7月依然基数较高，叠加8月销售旺季，增速有望持续修复，需持续关注8月数据。

线下表现来看，上半年渠道进货基本完成任务，库存偏高；渠道有新变化，但B端餐饮持续恢复，C端需求总体无虞。

Q3高基数退去，叠加旺季到来，线上销售或将持续回暖，线下渠道动销有望边际改善，拐点尚未明晰，仍需持续关注。

上周消费回调，调味品板块出现估值下修，本周企稳。

伴随基本面改善，调味品板块的配置价值将逐渐显现。

乳制品：板块估值略回升，关注高端化主线及低温赛道、奶酪赛道。

本周乳制品板块估值有所回升，在原奶价格上涨周期，持续看好龙头乳企，液奶关注提价与盈利状况改善，低温赛道景气度高，奶酪关注常温奶酪细分赛道，奶粉仍受生育政策利好。

伊利在传统优势板块上将通过挖掘高端化机遇，推动液态奶、酸奶增长；潜力业务方面，公司将扩充奶酪产品组合并加码产能，伊利奶酪棒生产线届时将增加10亿元左右产值，奶粉业务上加码成人奶粉，紧抓银发经济机遇。

奶酪方面，妙可蓝多市占率持续提升，产品结构优化叠加控制费用投放有望带动企业盈利能力持续提升，公司预计下半年推出常温奶酪新品，建议持续关注常温奶酪细分赛道。

投资建议：酒类板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，继续推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/顺鑫农业/口子窖等。

啤酒板块高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，推荐重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒/青岛啤酒等。

食品板块：下半年基数回归正常，关注底部子板块反转，休闲食品板块仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，推荐绝味食品/洽洽食品等。

调味品：推荐海天味业/千禾味业/中炬高新/天味食品/恒顺醋业等。

乳制品：继续推荐伊利股份/妙可蓝多/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。