天风证券-克来机电-603960-深耕汽车电子自动化装备，聚焦优质客户加速扩张-180104

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        柔性自动化装备领先厂商，深耕汽车电子与内饰领域
        公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商，致力于非标智能装备、工业机器人系统集成的研究、开发、制造。公司深耕于汽车电子和汽车内饰件装备领域，产品涵盖自动化生产设备、检测设备、组装设备等，具备较高的行业壁垒。公司下游客户包括博世系、江森系、博泽系、李尔系等众多国内外知名汽车电子和汽车零部件企业。公司  2016  年实现营收1.92  亿元，净利润  3579.58  万元，主营业务综合毛利率近三年在  35%至  40%左右。2017  年前三季度实现营业收入  1.54  亿元，同比增长  55.53%，归母净利润  2656  万元，同比增长  140.66%。根据公司公告，今年公司获得博世关键层设备供应商资格，同时公告与博世苏州工厂签订重大合同，明年公司新客户拓展海外业务有望成为亮点。
        汽车电子发展进入快车道，公司精准卡位抢占先机
        随着汽车发展的成熟，汽车电子化程度已成为汽车现代化和高档化的重要指标。近年来，汽车电子在整车中的占比逐年攀升，目前中高档汽车电子化率已经超过  25%，纯电动汽车更是超过  60%。根据德勤测算，2016  年全球汽车电子规模将达到  2,348  亿美元，占整车比例约为  35%，未来汽车电子将成为汽车创新的最重要方向之一，在汽车成本中的占比有望在  2020年突破  50%。根据中国产业研究院的数据，中国汽车电子市场未来  5  年复合增长率会超过  15%，2019  年我国汽车电子市场规模有望突破千亿美元。
        收购上海众源，进军汽车零配件制造
        公司对上下游资源的整合高度重视，于  2017.10.9  日发布公告，拟收购上海众源燃油分配器制造有限公司  100%股权，上海众源主要产品包括汽车空调系统管路总成及汽车燃油分配器总成，其高压燃油分配器技术领先。主要客户包括上海德尔福汽车空调系统有限公司、上海大众汽车有限公司等。公司承诺  2017-2019  年扣非后净利润分别不低于  1800  万元、2200  万元、2500  万元。对于公司现有体量，将明显增厚公司业绩。随着国  5  换国  6  的推广，公司产品单价将显著提升，同时有望借助母公司平台拓展新客户。我们认为，克来机电此次布局意在为长远发展做打算，切入产品端，长期可以熨平设备收入的周期性。
        盈利预测  与投资评级：预计  2017-2019  年净利润为  0.43  亿、0.95  亿和  1.43亿，EPS  为  0.41  元、0.91  元和  1.37  元，对应  PE  为  67  倍、30  倍和  20  倍，维持“买入”评级。
        风险  提示  ：受制于产能瓶颈业务增速不及预期；收购众源进展不及预期；收购后业务整合不及预期；行业竞争加剧等。