安信证券-酒店行业深度分析：繁荣伊始，迎提价之风-180101

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        ■酒店行业正处繁荣伊始，迎提价之风而上。回顾2016-2017，根据公司披露公告数据，国内三大酒店集团自2016  年初出租率逐步企稳回升，进入复苏阶段，17  年Q2  起平均房价提升趋势明显；当下时点市场主要对连锁酒店提价关注度较高，但系统性研究较为稀缺。因此，本篇酒店提价专题报告将基于宏微观着重探讨三大市场最关心的问题：①本轮酒店提价周期会持续多久？结束的标志是什么？②影响本轮提价的关键因素有哪些？提价空间有多大？③本轮提价周期所带来的业绩弹性及空间会有多少？
        ■展望2018，我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期，我们认为在平均房价主驱动下RevPAR  将继续增长，景气度延续。伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、定价策略等因素的共同影响，酒店提价周期预计3  年以上，空间40%-60%，并将带动酒店龙头释放业绩50-110%。未来龙头规模提升和结构改善将进一步提升酒店集团市值空间。
        ■本轮“提价牛”周期预计将持续3  年以上，且或将更持久。①根据彭博及STR  数据，我们回顾美日港新等发达国家和地区酒店提价周期大约持续3-5  年，且明显长于入住率增长周期（1  年左右）；我们认为主要因为入住率增长空间有限（最大100%），对RevPAR  持续增长的贡献动力不足，而平均房价提价空间大、潜力足，酒店集团更多地通过调整ADR  促使客房收入最大化；②此外当ADR  贡献达40%-50%时，RevPAR  增速最高；ADR  贡献达100%时，RevPAR  增速开始转负。③我们认为国内连锁酒店本轮提价或将持续3  年以上，且在供需改善、消费升级、产品升级“多重红利”驱动下本轮“提价牛”周期可能比以往更长。
        ■四维度奠定提价空间40%-60%。①宏观层面：受益供给增速未来放缓+需求强劲且不断升级的驱动下ADR  与CPI  联动关系恢复，中高端酒店占比持续提高（中高端平均房价高于经济型酒店），预计ADR  上涨将达65%。②微观层面：租金、人工等成本上升驱动、RevPAR  最大化驱动、一二线城市布局占比提高驱动（需求大价格弹性小，提价动力更足）等多种微观定价策略下，提价空间预计50%。③纵向比较国内酒店平均房价与历史峰值，房价提升空间预计10%-30%之间。④横向对比空间预计40%：参照一，国内其他消费品价格涨幅显著（25-60%）而酒店价格不升反降；参照二，中美酒店价差（2.4  倍）显著高于运动鞋、快餐等消费品类（1-1.6  倍），空间预计50%。综合来看本轮提价空间整体预计达到40%-60%。
        ■ADR  持续提高有望带动业绩增长50%-110%。①我们以国内有限服务型酒店经营模型为基础并根据出租率与平均房价之间的弹性、RevPAR  盈利弹性测算，40%-60%的ADR  增长预计带来净利润50%-110%的增长。②分品牌看：经济型品牌房价提升40%-60%，预计释放业绩30%-70%；中端酒店消费者价格弹性相对较小、业绩弹性更大，提价将驱动业绩增长85%-160%。
        ■从二级市场来看，美国酒店提价周期，酒店板块二级市场表现优秀。
        ①以2001-2006  年美国酒店提价阶段为例，可以看到美国酒店板块录得绝对收益142.98%，同期标普500  收益23.54%；年化看，2001-2006  年酒店板块录得年化绝对收益19.43%，年化超额收益15.11%；②以美国酒店业龙头万豪国际酒店2002-2007  股价增长高达190%；净利润率从2001  年的3.03%提升到2006  年的5.05%，盈利能力显著提升。
        ■酒店上行周期，龙头尽享“业绩估值双击“。国内华住酒店、首旅酒店入住率高达90%，提价意愿高；锦江股份中端酒店占比高，ADR增长动力足。推荐：①锦江股份：据公司公告酒店数量国内规模第一，受益行业上行周期，同时规模优势有望提升上下游议价；通过WeHotel平台内部整合成本费用端有望改善；中端酒店数量龙头维也纳数据预计18  年加速向好；国企改革推进有望带来经营效率及激励机制改善。
        预计2017-2019  年归母净利分别为9.6/12.8/16.3  亿元，6  个月目标价41.23元，给予买入-A  投资评级；②首旅酒店：首旅如家融合，引入二股东携程，市场化程度提高；加盟、改造发力中端酒店；治理结构优秀，激励机制强化发展动力；预计2017-19  年归母净利润6.46/8.57/10.83  亿元，6  个月目标价36.75  元，给予买入-A  评级。建议关注：③华住酒店（美股）：华住酒店基因优秀，管理团队优秀，运营管理效率较高叠加激励机制完备，品牌效应突出+渠道端把控力强+成本控制好，业绩加速释放。
        ■风险提示：宏观经济下行风险；酒店供需改善不及预期风险等；中端酒店开店进度不及预期等。