信达证券-策略周报：宏观研究观点汇总-180104

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        宏观经济
        一行三会联合发布302  号文规范债券交易
        一行三会联合发布《规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（银发【2017】302  号），首次对债券交易进行了规范。该文件重点强调了以下三点：一是债券回购交易都需要签订回购主协议，远期交易需要签订衍生品主协议；二是除债券发行分销期间的代申购、代缴款外，其他形式的债券代持将划入买断式回购；三是将对各类金融机构回购和逆回购设置限额。我们认为302  号文一方面将规范债券代持行为，另一方面也通过设置正、逆回购限额对金融机构的自营回购业务进行了规范，其意义在于在金稳委成立后逐步形成以央行为主导三会协调监管的基本格局，进一步推进金融监管的实施。
        资本市场
        股票市场：全球经济复苏强劲，周期股预期提升
        节后市场持续上扬，蓝筹与成长股交替攀升，周期与价值引领市场。行业上看，建筑材料、采掘、化工、钢铁等周期股涨幅位于第一梯队，房地产紧随其后，消费行业的食品饮料和家用电器同样表现较强。近期公布的PMI  数据显示，全球主要经济体仍然处于扩张区间，宏观复苏动力强劲，对股市形成有力支撑。回顾2017  年，A  股的估值结构进一步收敛，蓝筹股估值抬升、成长股估值回落，估值差异减小，随着市场信心的提振，大小盘个股呈现同步上扬。从配置上看，我们依然坚持前期的市场观点，周期和价值股均衡配置。
        债券市场：监管新规冲击市场，债市维持弱势格局
        节后第一周债券市场再度调整，前三个工作日5年期和10年期国债期货分别下跌0.37%和
        0.75%。尽管本周资金面重回宽松格局，但一方面央行重新设定了同业存单发行额度备案要求，将额度限定在去年9月末总负债的1/3减去同业负债后的差值，导致银行发行同业存单额度出现缩减，另一方面一行三会联合发布302号文规范债券交易新规，规范了代持和自营回购业务，监管冲击下债券市场出现了尤其是期货市场出现了较大幅度的调整。尽管监管新规将对债券配置资金产生一定程度的影响，但我们仍然认为目前债市处于超调状态，整体利率水平上行空间不大，建议关注后续融资增速受限下可能带来的利率水平回落。
        房地产市场
        REITs密集获批，住房租赁市场发展提速
        2017年12月26日，我国首单民企长租公寓储架式权益类REITs"高和晨曦-中信证券-领昱系列资产支持专项计划"在上交所获批。该计划注册规模30亿元，两年内分期发行，首期底层资产为旭辉领寓旗下柚米国际社区浦江店与博乐诗服务公寓浦江店。2017年10月以来，保利、招商蛇口等央企已发行数单大规模REITs，新派公寓首发权益型公寓类REITs，长租公寓融资渠道不断拓宽。
        我们认为，2018年住房租赁市场有望加速发展。在中央提出加快住房制度改革与建立长效机制的前提下，当前各类主体发行REITs密集获批，能够盘活存量资产、降低融资成本并扩大租赁住房供给。同时，多地积极出台支持住房租赁市场发展的相关政策，未来，住房租赁市场有望提速发展。
        金融行业
        证券行业观点：期待估值修复
        预计券商股2017年盈利同比小幅下滑。29家上市券商公布11月经营数据，共实现营业收入139.7亿元，净利润57.7亿元，环比分别下降11.1%和11.0%；28家可比券商11月营收和净利润同比分别下降19.8%和23.0%。前11个月，26家可比券商营收和净利润同比分别下滑6.5%和8.1%，较前10个月的下滑幅度略有扩大。我们预计券商股2017年盈利水平同比小幅下滑。
        估值处于低位，下行空间有限。受11月份上市券商业绩不佳、临近年终部分投资机构调仓换股等因素影响，12月份券商股大幅下跌。截止12月底，当月证券行业下跌8.0%，30只个股全部下跌。由于缺乏强劲的业绩新增长点带来盈利水平显著提升、严监管限制行业估值水平上升空间，我们预计短期内券商股弹性仍不高。不过当前板块PB约为1.7倍，龙头券商PB为1.3-1.6倍，PE在18倍左右，仍处于历史较低位置，建议关注行业龙头及特色券商。
        银行业观点：银行股估值修复基础扎实
        上市银行经营状况持续改善。25家上市银行前3季度营业收入同比增长0.7%，较上半年同比下降1.3%明显改善；归母净利润同比增长4.6%，上半年同比增长4.9%。3季度各类型上市银行净息差环比均出现改善，农商行改善幅度最大；负债端压力上升，股份制和城商行压力继续上升；由于信贷需求旺盛，资产端定价上行，农商行最为明显。经济增长超预期导致3季度上市银行资产质量加速改善，25家上市银行不良率环比下降2bp至1.62%，其中18家不良率环比下降。
        银行股估值修复基础扎实。受10、11月份宏观经济数据回落，临近年底金融市场流动性偏紧、部分投资者兑现收益，12月银行股下跌1.4%。常熟银行公布2017年业绩快报，营收和净利润同比分别增长10.6%和21.7%，延续3季度的改善趋势，也印证了我们之前的判断。在宏观经济增长平稳、利率小幅上行、监管层更关注风险的情况下，上市银行净利润增速改善、资产质量进一步好转的概率较高。目前银行股PE为7.5倍，PB为1.0倍，继续看好大型银行。