中泰证券-债券专题研究报告：2018，同业存单的收缩压力有多大-180104

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        专题：2018，同业存单的收缩压力有多大    
        2017年9月份-12月份同业存单的净发行量为-4539.6亿元，同业存单在2017年末已经进入到了价升量缩的新格局。在2018年，随着同业监管进一步趋严，同业存单的收缩压力有多大？对债市将产生何种影响？我们在本篇报告中将对此问题进行探讨。    
        如果同业存单全面纳入同业负债考核，银行会面临多大的压力？我们将根据这一假设进行计算说明。我们对比简易计算出的银行18年同业存单额度变化、17年末同业存单余额和17年前三季度以及16年同业存单的净发行情况，会发现同业存单的收缩压力主要集中在以下两类机构：    
        第一，16年以前同业存单发行规模太快，导致同业存单存量积累过快，以个别股份制银行和城商行为主。这类银行在17年已经开始有意识的主动压缩同业存单规模，这一进程在18年或将延续；第二，同业存单存量虽然压力不大，但17年前三季度发行规模较大，导致18年同业存单发行规模将会出现明显收缩的压力，以城商行为主。这类机构17年继续依靠同业存单扩张资产负债表，这一路径在18年将不可复制，或面临一定收缩压力。    
        从上市银行数据整体来看，即使银行将同业存单纳入同业负债考核，对于银行体系整体流动性冲击不大，特别是对大行和大部分股份制银行来说指标已经合格。但对于一些近年来以同业存单为主要渠道扩充资产负债表的城商行来说（我们推测未上市的小银行压力也普遍偏大），18年可能会面临比17年更大的同业存单收缩压力，银行体系的流动性或出现结构性变化，部分中小行将面临缩表压力。    
        对债市来说，从总量上来看，与中小银行快速扩张密切相关的农商行、城商行、非法人产品是近期增配债券主力，如果未来这些银行面临缩表压力，则债券市场的总需求会有所下降；但同时，目前各类机构持有同业存单绝对值均较大，且对于部分机构而言比重较高。如果未来同业存单规模继续收缩，那么机构的配置需求将会释放出一些配置短久期或高流动性资产，对于上述券种的需求产生结构性的改善效果。    
        综合以上两种对于债市相反的力量，最终可能会导致债市各品种之间的等级利差和期限利差均将走阔，收益率曲线或将呈现陡峭性变化，同时基于同业存单纳入同业负债对银行体系整体流动性影响不大的判断，从期限上来看，短久期品种在新一轮监管周期中或将表现更好；而从品种上来看，"筹码"集中在对于监管压力不大的大中型银行的品种也将好于"筹码"集中在中小银行或广义基金手中的品种。    
        风险提示事件：政策超预期变动，监管风险超预期，计算结果由于假设条件和数据可得性与真实情况存在一定偏差