华西证券-复旦微电-688385-国产FPGA领先企业，高技术壁垒铸就护城河-210808

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产品种类丰富，下游应用领域广复旦微成立于1998年7月10日，是一家提供安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片和集成电路测试服务等产品的集成电路设计公司，目前，公司RFID芯片、智能卡芯片、EFROM、智能电表MCU等多类产品的市场占有率位居行业前列。

公司自2004年开始进行FPGA的研发，曾陆续推出百万门级FPGA和千万门级FPGA，是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，在国内FPGA芯片设计领域处于领先地位。

公司2020年度实现营业收入16.91亿元，同比增长14.80%，实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长181.60%。

2020年营业收入和归母净利润相较于2019年均有大幅度提升。

主要原因系：（1）2020年度，非挥发存储器产品的市场需求增长，公司非挥发存储器产品利用齐全的产品线布局和供应链管理优势，非挥发存储器收入较上年同期增加2.14亿元；（2）随着客户对于FPGA芯片产品的需求增长，以及公司亿门级FPGA产品的规模量产及销售，公司FPGA芯片销售规模较上年同期增长0.69亿元。

积累深厚，高技术壁垒铸就成长护城河公司专利涵盖众多领域，公司在中国境内已取得专利证书的专利共181项，体现了公司多年以来的技术积累。

公司核心团队多来自于国内顶尖高校、科研机构如复旦大学、清华大学、中科院等，均具备微电子行业从业经验是微电子领域的专家。

公司在FPGA领域有着深厚的技术积累，经过近20年的发展，公司从180nm万门级FPGA发展到目前28nm亿门级FPGA，掌握了FPGA相关的所有关键技术，申请了大量的相关专利。

目前公司一方面积极开展新一代14/16nm工艺制程10亿门级产品的开发，另一方面结合CPU、AI技术，在国内率先开发PSoC芯片，拓展新的战场，保持公司在国产FPGA技术上的领先地位。

截至2020年12月31日，全公司拥有员工1449人，其中847人为技术研发人员，占比高达58.45%。

从研发投入角度来看，2018年以来公司每年研发费用占比均超过25%，2019年研发费用为5.62亿元，占营收比例达38.18%，2020年研发费用为4.91亿元，占营收比例为29.01%。

盈利预测我们预计2021~2023年公司营收分别为23.20亿元、29.58亿元、38.89亿元；预计实现归属于母公司股东净利润分别为3.53亿元、4.41亿元、6.01亿元。

估值角度，我们对比国内IC设计公司相对2022年估值大约在50~60倍PE，基于公司产品种类较多受各行业影响波动相对较大，且过去几年公司盈利波动性也较大，我们首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示行业竞争加剧毛利率下降风险；研发成果产业化不及预期；存货跌价风险；中美贸易摩擦风险等。