光大证券-石油化工行业2018年投资策略之三：民营炼化巨头的崛起-180105

《光大证券-石油化工行业2018年投资策略之三：民营炼化巨头的崛起-180105（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-石油化工行业2018年投资策略之三：民营炼化巨头的崛起-180105（33页）.pdf（33页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆炼化是中国化工业千亿市值企业群崛起的必由之路
        从全球化工行业发展历史来看，大型炼化装置，是发展中国家在化工业上赶超发达国家一种可行的道路，台湾民营企业台塑石化过去的发展历程证明了这一点。台塑石化拥有2500  万吨炼油、300  万吨乙烯产能，规模与浙石化一期和恒力大连炼化项目的体量基本相当，台塑石化的市值在2000  亿人民币左右，可作为这些民营炼化企业未来的参照。
        ◆中国的战略优势产业：芳烃产业链
        大型炼化装置有两条路线，他们的共同点是都生产出成品油和石脑油，最大的不同在于石脑油下一步的利用。第一条是乙烯路线，把石脑油裂解成乙烯和丙烯（炼油乙烯路线)；第二条是芳烃路线，把石脑油连续重整成混合芳烃，再从混合芳烃中抽提出PX  和苯（炼油芳烃路线）。芳烃路线中国大陆企业有两大优势：一是全产业链优势，PX80%的下游在大陆本土；二是后发的规模优势和技术优势。这两大优势使得这类民营企业在炼油芳烃路线上，在未来10  年内处于全球综合成本最低的位置。
        ◆聚酯行业：景气周期进行时
        2017  年以涤纶长丝为代表的聚酯行业景气度显著提升。2018-2019年每年新增的聚酯产能在300-500  万吨，产能增速约为6%-10%。我们预计需求增速维持在8%以上，2018  年涤纶长丝的景气行情有望维持。2018-2019  年，PTA  有望迎来景气上行的大机会。需求方面，下游聚酯需求增速较高，我们预计未来两年PTA  的需求增速也有望保持在8%以上。供给方面，2017  年底复产装置冲击后，在2019  年底前，PTA  无大型新增产能。2019  年，随着民营大炼化1000  万吨PX  产能投放，PTA环节还有望承接部分PX  盈利的下移，景气度进一步上行。
        ◆乙烷裂解制乙烯：C2  产业链的弯道超车
        美国页岩气革命后乙烷产量激增，乙烷价格脱离原油价格的影响，与天然气趋于一致。以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。按目前价格计算的乙烷裂解制乙烯项目的单吨净利在3000  元以上。而且装置流程简单、技术成熟，投资额相比石脑油裂解装置更低，主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的路径。国内乙烯行业将出现油头、煤头、乙烷裂解三种路线并存竞争局面。乙烷裂解制乙烯在不同的油价和甲醇价格场景下相比石脑油裂解和MTO  均具备绝对的成本优势，该路径将成为大陆企业弯道超车的机会。
        ◆投资建议：
        推荐5  家上市公司：拥有民营大炼化项目的4  家公司恒力股份、恒逸石化、荣盛石化和桐昆股份；以及做乙烷裂解制乙烯项目的卫星石化。
        ◆风险分析：
        1）成品油出口配额限制的风险；2）乙烯等化工品周期向下的风险；3）民营炼化项目投产进度不及预期的风险。