东方证券-石油化工行业深度报告：全球视野看C3产业链景气复苏，推荐卫星石化、滨化股份-180105

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        报告起因
        虽然今年丙烯价格低于乙烯，但其下游产品涨幅却远大于C2  下游。我们判断除了国内供给侧改革以外，全球供需紧张是更为关键的因素。毕竟石化产品与更为依赖我国需求的钢铁、煤炭不同，海外无论是供给还是需求占比都很高，属于全球定价，未来随着全球经济的复苏，向上弹性很大，而原料丙烯明年大概率价格还不会显著上涨，因此C3  下游产业链盈利会大幅改善，具体逻辑如下：
        核心观点
        投资失衡导致供需紧张：由于资源禀赋和经济性的差异，海外过去几年烯烃投资以碳2  链为主，国内以碳3  链为主，12-16  年国内丙烯增量占到全球增量的50%。但丙烯下游配套中，国内主要选择了聚丙烯，这导致全球对于其他丙烯下游的投资是持续不足的。由于近几年欧美经济复苏和国内供给侧改革，C3  产业链就出现了明显的行业拐点，产品价格也随之大幅反弹。
        碳3  产业链将迎来景气大周期：油价下跌后，煤头与气头丙烯的经济性下滑，国内投资热度降低，海外也仍然继续投资碳2  链，我们预计丙烯供给增速将从之前的3.2%降低到2.2%。而下游非聚丙烯产品的供给增速也非常低，如18-20  年丙烯酸年均增速仅1.9%，PO  为2.9%，都将明显低于需求增速。
        因此我们判断碳3  产业链有望迎来景气大周期，其中相对看好丙烯酸与PO。
        投资建议与投资标的
        我们看好国内丙烯酸龙头卫星石化(002648，买入)和环氧丙烷龙头滨化股份(601678，增持)，前者具有48  万吨丙烯酸产能，并配套了45  万吨PDH，后者具有28  万吨PO  产能和65  万吨烧碱产能。产品价格每上涨1000  元（其他条件不变，所得税25%），两者的EPS  弹性分别为0.34  元和0.18  元。
        同时，卫星石化在建38  万吨丙烯酸和45  万吨PDH  产能，滨化股份在建7.5万吨环氧氯丙烷产能，两个新增产能都有望给公司带来业绩成长。
        风险提示
        油价大幅波动；产品需求低于预期；供给增长超预期。