天风证券-迎接风险偏好的修复：银行地产“守正”，四大主题“出奇”-180101

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        1  、  大势研判：  准备迎接风险偏好的修复  ，18Q1    可以更乐观一些
        从上个星期的周报开始，我们对于  18  年  Q1  的观点开始逐渐转向乐观，当时我们观察到几个因素，使得风险偏好在  Q1  具备逐步修复的条件：①利率高位逐步稳定，国债期货开始反弹；②联合国一致通过更加严厉的朝鲜制裁方案，利于避免战争的爆发；③超预期的棚改计划出炉，稳定了房地产销售和投资的预期；④2  月份定向降准有助于缓解节前紧张的流动性环境。
        随着本周①央行宣布的  0  成本的“临时降准”；②统计局公布的符合预期的经济数据；使得风险偏好在  18Q1  出现修复的可能性进一步提升。因此，我们继续维持  17    年底的胶着期即将过去  ，做好迎接风险偏好修复的准备  ，18  年  年  Q1    可以更加乐观一些  ！
        （1  ）  为什么下一阶段风险偏好最  为  重要？
        十九大过后，随着利率脱离基本面的再度上行，国债期货暴跌，债券市场迎来一轮快速调整，滞后一段时间股票市场的风险偏好开始受到冲击，叠加资管新规出台后有很多细节尚未明确，这种不确定性再度抑制了市场的风险偏好，两市成交额的快速下台阶也证明了脆弱的市场情绪。这一阶段里，很多中小股票再度迎来一轮杀估值，并且股价已经跌回创业板  7  月中旬反弹之初的位置，以中证  1000  为代表的股票尤其惨烈。
        进入  18Q1，从影响市场的三大因素（盈利、利率、风险偏好）来看：①盈利处于经济数据和财报的空窗期，根据  11  月的整体数据和  12  月的  PMI  数据，18Q1  的情况应该相对平稳，难有大的波动；②利率目前处于从高位缓慢回落的阶段，但是在金融监管靴子彻底落地之前，利率难以趋势性向下；③经历了  11-12  月的严重抑制以后，风险偏好具有相对比较大的改善空间，并且在未来两个月央行倍加呵护流动性的环境下（定向降准+临时降准），风险偏好的确具备“深蹲起跳”的条件。
        （2  ）  流动性的呵护和经济的平稳运行推动  Q1    风险偏好的修复
        在年末资金面异常紧张的情况下（R007  最高达到  18%，去年最高  13%），央行对春节前的资金面显示出积极呵护的态度，决定建立“临时准备金动用安排”：在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为  30  天。这一全新降准机制，范围广（较  TLF  扩大至全国性银行）、无需抵押品、0  资金成本。除了释放充足的流动性，最为重要的是，临时降准叠加定向降准，基本稳定了春节前市场对于流动性的预期，消除了不确定性的担忧，而后者恰恰是抑制风险偏好的关键所在。
        近期公布了两大重要经济数据，一方面是  11  月工业企业经营效益的情况，虽然利润总额（11  月  21.9%、10  月  23.3%）和主营业务收入（11  月  11.4%、10  月  12.4%）的累计同比增速都有出现回落，但幅度相对可控，在严格的环保限产情况下，经济处于小幅回落而非断崖式下跌的状态。另一方面是  12  月的  PMI  继续维持相对较高的水平（12  月  51.6%、11  月  51.8%、10  月  51.6%），其中主要原材料购进价格再次反弹，意味着  PPI  环比也将反弹，PPI  同比亦不会大幅回落。对于整体的非金融  A  股盈利而言，维持  18  年利润增速小幅回落，但  ROE  持续处于高位的判断。18Q1  经济总体平稳运行，有助于风险偏好的触底修复。
        2、18Q1    配置策略：均衡配置  的前提下，  银行地产“守正”、四大主题“出奇”
        上期周报中，我们回溯了过去十几年的数据，除非A股出现大牛、大熊的单边市场（07-09、14-15  等），相对于三四季度相比，一季度各个大类风格涨跌幅的方差往往非常低，意味着结构相对“中庸”，没有哪个方向或者风格能够有特别突出的表现。
        因此，我们再次建议，年初将配置的结构调至相对均衡水平的前提下，以银行地产“守正”、以四大战略性主题“出奇”（工业环保、5G、半导体、一带一路）。
        风险  提示  ：  实际经济总需求超预期下行  、朝鲜半岛黑天鹅