华创证券-道氏技术-300409-佳纳能源收购刚果金钴资源公司MJM，钴产业链布局进一步深化-180105

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        事项：
        公司发布公告：公司控股51%子公司佳纳能源全资子公司香港佳纳拟以自筹资金人民币3.5  亿元向VIRTUES  公司购买其持有的CHERBIM  公司100%股权（控股平台公司，唯一资产是其持有的MJM  公司100%股权）。
        主要观点
        1.本次收购与估值：对应17  年PE  仅4X
        根据公告，本次交易金额为3.5  亿元，而MJM  公司2017  年前11  月份净利润7825.61  万元，年化8537.03  万元（12  月净利润假设取前11  月均值），由此本次收购对应17  年PE  仅4X。
        2.  MJM  公司：钴资源公司，在刚果金拥有稳定钴矿采购渠道
        标的公司位于非洲刚果金，从事金属钴、电解铜和其他钴矿相关产品的生产和销售，通过收购当地钴矿和铜矿，并加工成电解铜、氢氧化钴等产品，在当地拥有稳定的采购渠道和氢氧化钴冶炼工厂。2017  年前11  月营收和利润分别达到6.74  亿元和7825.61  万元。借助道氏的资本市场平台，MJM公司有望迎来发展契机，电解铜和氢氧化钴产能和产出效率有望提升。
        3.以佳纳能源为整合平台，钴产业链布局全线贯通
        此前道氏技术分步收购佳纳能源51%股权，并借此为其钴产业链整合平台，佳纳能源是国内领先的高端钴盐和三元前驱体厂商，有十几年的海外采购钴的经验和完整的采购渠道，钴行业综合实力国内排前三，拥有钴盐和三元前驱体的产能分别达到6000  吨和12000  吨，并有6000  吨钴盐和30000吨三元前驱体产能在建。本次收购，将使公司获得稳定的钴矿和氢氧化钴来源，钴产业链布局全线贯通。
        4.投资建议
        公司作为新材料产业整合平台，主业陶瓷墨水不断放量，锂电正极材料上游碳酸锂和钴产品产业链平台打造不断完善，子公司昊鑫是极少数实现盈利的磷酸铁锂用石墨烯&三元用少壁碳纳米管导电剂的产业化新龙头。2017  年，公司连续三期股权激励覆盖道氏和子公司佳纳能源、青岛昊鑫的管理和研发团队，彰显对公司发展信心。考虑佳纳能源实际并表，我们预计2017-2019  年公司归母净利润1.7  亿元、3.5  亿元和4.8  亿元，EPS  分别为0.79、1.61、2.25  元，对应的PE  分别为70X，34X，25X。维持“强烈推荐”评级。
        5.风险提示
        锂电池材料整合推进低于预期，石墨烯、墨水新品类放量低于预期