国海证券-扬农化工-600486-下游客户孟山都公司一季报点评：麦草畏下游“双抗”种子产品推广符合预期，行业龙头率先完成扩产受益显著-180105

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        事件：
        2018  年  1  月  5  日，扬农化工（600486）下游客户美国孟山都公司发布2018  年一季报，孟山都公司  2018  年实现营业收入  26.58  亿美元，同比增长  0.3%；孟山都公司  2018  年实现盈利  1.69  亿美元，同比增长  482.8%。
        孟山都公司公告种子和基因作物业务板块  2018  年一季度实现营业收入17.70  亿美元，同比  2017  年一季度略下降  4.2%；实现息税前利润  3.02亿美元，同比大幅增长  51.8%。
        孟山都公司公告转基因大豆种子在2018年第一季度实现超过30%的净利润增幅，其中“双抗”（抗草甘膦和抗麦草畏）大豆种子  Roundup  Ready2  Xtend  推广顺利，2017  年全年数据显示“双抗”大豆种子相较于传统Liberty  Link  System  产品实现每英亩增产  5.7  蒲式耳，在过去的种植季节中  97%的接受调查的使用者对于麦草畏和草甘膦产品的除草效果表示满意，预计  2018  年“双抗”大豆种子推广面积将达到  4000  万英亩，维持原有预期。
        转基因棉花种子销售情况同比  2017  年一季度维持稳定，孟山都公司预计Bollgard  II  XtendFlex“双抗”棉花种植推广面积将维持在  600  万英亩，维持原有预期。
        综上所述，孟山都公司  2018  年全球“双抗”作物推广将符合预期，对于上游麦草畏产品需求将进一步增长。
        投资要点：
        农药行业龙头，全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务  行业竞争力强  。公司是农药行业龙头，全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业，除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能，杀虫剂方面，公司布局农用和卫生用菊酯产品，2016  年公司杀虫剂总产量在  1  万吨以上，其中菊酯产品总产量达到  8000  吨；杀菌剂方面，公司拥有氟啶胺产能  600  吨/年，受益于农药行业高景气度，公司整体竞争力强。
        麦草畏产品下游需求旺盛，公司新增  2    万吨产能  持续放量扩大业绩弹性。2016  年  7  月  1  日后百草枯水剂在国内全面禁用，作为其替代产品麦草畏、草甘膦、草铵膦景气度提升，海外方面美国孟山都公司开发出抗麦草畏的棉花、大豆种子并且规划在北美和南美地区推广，麦草畏作为与草甘膦混配剂能够杀灭因长期使用单一草甘膦而产生抗草甘膦杂草，提升除草效果。在此下游需求旺盛背景下，公司从  2015年起为优嘉子公司增资，实现麦草畏产品从  5000  吨/年产能扩产到2.5  万吨/年，新增麦草畏产能持续放量扩大公司业绩弹性。
        退城入园规划逐步落地，如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从  2013  年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设，实现从扬州本部退城入园，目前已经完成三期项目建设，目前如东优嘉子公司  2600吨卫生菊酯项目已经投产，本部产品产能将逐步关停，实现退城入园，在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下，未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。
        盈利预测和投资评级：我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来，公司新投麦草畏产能达产后，除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。预计公司  2017  至  2019  年  EPS  分别为  1.81、2.34  和  2.77  元/股，  维持  “买入”评级。
        风险提示  ：农药产品价格下降风险；农药产品下游需求低于预期；公司新增产能建设进度低于预期。