天风证券-扬农化工-600486-双抗作物加速推广，全球麦草畏龙头扬帆起航-180105

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        孟山都  18  财年一季度净利润大幅增长，双抗作物加速推广
        孟山都一季度营收  26.58  亿美元，同比增长  0.30%，净利润  1.83  亿美元，同比增长  101.10%。公司再次重申  Roundup  Ready  2  Xtend  大豆推广种植预期为  4000  万英亩，较  17  年翻倍增长；同时  Bollgard  II  XtendFlex  棉花投放种植预期维持  600  万英亩不变。
        扬农麦草畏  17  年放量超预期，18-19  年值得期待
        根据孟山都双抗种子推广预期，我们测算  2020  年麦草畏需求为  7.04  万吨，较  16  年增长  3.5  倍。扬农是孟山都和巴斯夫的核心供应商，我们认为扬农麦草畏大部分用于供应双抗需求，今年产销量预计为  1.3  万吨，18  年有望达到  2.2  万吨，19  年满产  2.5  万吨。考虑到麦草畏合理的盈利区间为  2.0-2.5万元/吨，扬农麦草畏业务  17-19  年净利润贡献为  3.25/5.50/6.25  亿左右。
        供需紧张难缓解，菊酯实际成交价缓慢抬升
        对高毒有机磷类农药的替代叠加海外制剂企业补库存，农用菊酯需求保持稳定增长。安全事故（春江润田爆炸）叠加环保高压（江苏皇马等降负荷），原料不足（天泽停产），农用菊酯供给紧缺。供需趋紧之下，菊酯价格  17年大幅上涨，其中功夫菊酯由年初的  15  万元/吨上涨至  25  万元/吨，涨幅66.7%，联苯菊酯也上涨  8.7%。我们预计  18  年菊酯供需紧张局面难有缓解，菊酯价格将继续上行。
        维持“买入”评级
        我们预计公司  2017-2019  年净利润为  6.0/8.7/9.9  亿元，对应  EPS  为1.94/2.82/3.18  元，现价对应  2018  年  PE  20X。随着如东二期  2  万吨麦草畏负荷提高，扬农化工打开成长空间。此外公司是国内菊酯龙头企业，受益于菊酯涨价，盈利持续改善。草甘膦涨价预期大，为公司提供业绩弹性。参考可比公司，给予目标价  70.5  元，25  倍  PE，维持“买入”评级。
        风险提示：麦草畏产销量低于预期