平安证券-北新建材-000786-18年外废进口配额大幅缩减，公司石膏板有望再次提价-180105

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        投资要点
        事项：
        近期，环保部公示了2018年第1/2批废纸进口许可证名单，批复额度分别为226.6万吨/34.2万吨，前两批合计批复额度较17年减少90.13%，18年获批企业数量为18家，较17年减少62.5%。
        平安观点：
        18  年外废进口配额大幅缩减，外废/国废价格中枢将继续提升：受我国造纸行业环保政策加码影响，18  年我国前两批废纸进口批复额度较17  年减少90.1%，其中17  年前两批额度占全年比重为84.8%，我们认为2018年外废配额将持续批复，但全年总量较17  年将大幅减少。随着外废供应收紧，我们预计2018  年外废/国废价格中枢将继续抬升。由于春节将近，国内包装纸（原材料为国废）需求再度提升，18  年1  月2  日-3  日全国24家纸企中有22  家上调了废纸收购价，幅度在30-100  元左右。
        石膏板护面纸价格有望上调，助推公司石膏板再次提价：目前石膏板成本结构中占比最高的为护面纸（约60%），而护面纸主要原材料为美废/国废。受18  年外废进口政策趋严影响，1）小型纸企（年产能30  万吨以下的纸企）被禁止申请进口废纸，护面纸行业小企业将加速退出，大型护面纸企业市占率/定价权将提升；2）外废/国废价格中枢上移将提高护面纸生产成本，护面纸企业将向下游转嫁成本，推动护面纸涨价。公司石膏板产品采用“成本加成”定价模式，随着成本不断提高，我们认为公司凭借高市占率有望再次启动石膏板提价，助力公司盈利水平提升。
        公司拟设立坦桑尼亚合资公司，开启全球化布局：公司拟与坦桑尼亚阳光石膏有限公司共同出资1000  万美元设立石膏板生产企业（公司出资700万美元，持股70%），未来通过资产收购、技术改造及新建石膏板生产线，合资公司拥有的石膏板生产线产能将达到900  万平米（目前公司国内石膏板产能为21.6  亿平米）。我们认为此举标志着公司全球化布局正式启动，将有利于公司积累国际化经验，提高公司石膏板产品国际市场份额。
        盈利预测与投资建议：受我国造纸行业环保趋严影响，2018  年我国外废进口批复额度大幅减少，我们预计18  年国废/外废价格中枢将持续上移，推动护面纸价格上涨，公司石膏板产品有望再次提价，助力公司盈利水平提升。我们上调公司2017-2019  年EPS  至1.24  元、1.87  元和2.24  元（原预测值为1.23  元、1.61  元和1.93  元），对应当前PE  为20.4  倍、13.5  倍和11.3  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：房地产投资大幅下行，石膏板行业供给大幅增加。