天风证券-利率债市场周报：怎么看当前利率位置和市场结构？-210808

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策略展望：当前绝大部分利率都处于历史较低水平，其中超长期国开债利率已经接近历史低点，而期限利差仍处于中枢附近。

结合央行表述观察，当前国债收益率曲线位置明显低于此前央行所说的合适水平，1年同业存单发行利率也基本下行至历史围绕MLF利率波动的下轨附近，十年国债更是低于MLF利率32BP。

这说明什么？整体利率位置都在向一个方面压缩。

这个方向从逻辑上大概率指向降息，指向货币政策再度从正常化转向非正常化。

虽然考虑疫情和外部因素，未来货币保持数量宽松基本明确，但是我们团队基于后续宏观经济与宏观政策的组合运用判断未来更大可能是量宽价平，央行价格工具可能还是会审慎使用，与降准不同。

当然审慎使用的前提还是政策着力于跨周期做好今明两年衔接之后的基本面。

目前主要观察8月地方债发行、后续财政发力情况、以及信贷和基建的推进情况，也就是观察财政与货币以及信用和货币的组合变化，货币已经前瞻运用，未来仍有降准可能，与此同时，一旦财政和信用条件也在变化，这就可能导致几家抬的状况，一旦政策发力几家抬，就有可能降低未来进一步降息的概率或者说时点。

否则，就需要量宽价降，以达成对冲经济持续下行稳定市场预期的目的。

我们倾向于前者。

只要货币政策仍然在正常化的范围内，在利率位置之外，就需要关注市场交易结构。

最近两个月回购市场日均成交额都在4万亿以上，只是隔夜占比还没达到90%（只有零星几个交易日有超过90%），虽然整体来看仍未超出央行的容忍范围，但仍要注意当前的水平已经是去年二季度以来的较高值，市场需要注意央行对此的态度。

展望后市，我们建议更多关注货币以外的政策运用及其效果，对于市场，我们建议继续走一步看一步。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。