民生证券-宇通客车-600066-2017年12月销量点评：年底冲量明显，产品结构持续改善-180105

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        一、事件概述
        公司发布2017年12月销量数据：12月销售13,140辆，同比增长21.0%，环比增长71.0%；累计全年销售67,568辆，同比增长-4.8%。
        二、分析与判断
        年底冲量明显  产品结构持续改善
        12月销售13,140辆，同比增长21.0%，环比增长71.0%；四季度单季销售26,334辆，同比增长12.0%；累计全年销售67,568辆，同比增长-4.8%，降幅持续收窄。（1-11月累计销量YOY-9.5%）。
        其中，12月大客销售6,397辆，同比增长75.7%，环比增长145.0%，累计销量占比从去年同期的35.7%上升至41.0%；中客销售5,968辆，同比增长-11.2%，环比增长33.4%，累计销量占比从去年同期的53.5%下降至47.3%；轻客销售775辆，同比增长54.7%，环比增长28.7%，累计销量占比从去年同期的10.8%上升至11.7%。参考公司历史产品结构，我们预计2018年大客占比持续提升至45%左右。
        新能源客车销量增速优于行业  补贴趋严强者恒强
        公司12月新能源客车销售9,046辆，同比增长约13.9%，环比增长94.0%；四季度单季销售1.6万辆，同比增长17.5%，全年累计销售约2.5万辆，由于受到上半年行业车型目录和补贴调整的影响，全年累计销量增速约为-7%，但依然优于行业整体水平。
        2018年补贴考核进一步趋严，政策扶优扶强导向明显；公司在行业去伪存真过程中市占率预计稳步提升，强者恒强。2017年第12批推荐车型目录中，共62款客车产品，宇通最多、占到22款，且多款产品系统能量密度比达到140Wh/kg。
        三、盈利预测与投资建议
        在政策去伪存真、扶强扶优的导向下，随着新能源公交渗透率持续提升以及新能源座位客车渗透率逐步提升，看好公司的产品竞争力和长期发展。预估2017、2018、2019年EPS分别为1.71元、2.05元和2.18元，对应PE为15倍、12倍与11倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：新能源汽车政策调整、客车行业竞争加剧。