安信证券-氯碱化工-600618-烧碱高景气推动业绩扭亏为盈-180106

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        ■事件：公司于1  月5  日发布17  年业绩预告，预计扣非后净利润9.7~10.2亿元，同比扭亏为盈，主要系烧碱价格同比大幅上涨；下游需求旺盛，公司装置保持高负荷运行；吴泾地区调整成效逐渐显现，有关费用同比降低等。业绩符合预期。
        ■烧碱短期回落，氯碱不平衡下不改长期上涨趋势：18  年1  月初烧碱（32%离子膜全国中间价）报1284  元/吨，较17  年11  月高点1471  元/吨回落约12.7%。我们认为烧碱短期回落主要受下游需求减弱影响，特别是氧化铝价格自17  年11  月初开始持续下降，降低了氧化铝对烧碱采购的积极性。长期来看，伴随着氧化铝冬季限产结束，以及由于错峰生产及氯碱不平衡的压力等，烧碱价格有望重回上升通道。整体来讲，我们认为在氯碱不平衡、以及下游氧化铝的需求支撑下，烧碱价格震荡上行是18  年的主旋律，  18  年烧碱均价有望比17  年均价高。
        ■园区一体化产业链模式，受益于下游持续扩张：公司漕泾厂区主要为上海化工园区配套，为园区MDI/TDI/PC  等装置长期提供氯气和烧碱。公司公告与下游企业签署氯供应十年长期合同，提高了公司长期稳定发展的能力。受益于下游园区企业的持续扩张，公司逐渐发展为世界一流的氯气配套企业，我们认为2018  年随着联恒和亨斯迈的扩产，公司产能有望继续释放，并享受下游扩产带来的投资收益。
        ■氯化氢/氯气循环一体化有望打通，突破海外技术垄断：公司以乙烯为原料，利用副产的氯化氢制取二氯乙烷，该业务拖累公司业绩。目前由公司自主开发的氯化氢催化氧化制氯气项目正在稳步推进，一旦打通后公司将突破海外技术垄断，为副产氯化氢找到更好的盈利方案。
        ■投资建议：我们预计17-19  年公司的EPS  分别为0.87、1.13、1.31  元。
        维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为18  元。
        ■风险提示：烧碱下游需求低于预期，液氯需求超预期好转。