民生证券-浦发银行-600000-17年业绩快报点评：不良率环比下降，营收逐季增长-180108

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        一、事件概述
        浦发银行1  月5  日晚间发布业绩快报，2017  年实现营业收入1686.19  亿元，同比增长4.87%；实现净利润542.4  亿元，同比增长2.15%。
        二、分析与判断
        营收增速逐季增长
        17  年全年归母净利润542  亿元，同比增长2.15%，与前三季度增速处同一水平。全年营业收入1686  亿元，同比增长4.87%，四季度单季营收同比增长10.1%，增速也在逐渐提高。
        资产扩张逐步放缓
        17  年末总资产同比增长4.74%，与前三季度同比增速12.7%、10.1%、9.0%相比逐步放缓；四季度末总资产环比增长1.2%，也低于去年四季度环比增速5.3%。在17年流动性趋紧的环境下，公司明显放缓了增长节奏。
        税率下降源于资产配置
        公司全年利润总额同比下降0.27%，而税后的归母净利润同比增长2.15%。这主要源于有效税率的下降。我们测算前三季度单季所得税率为23.0%、21.8%、22.9%，而第四季度则为16.9%。推测四季度公司在债券配置中加大了免税的货币基金占比，使得税率明显下降。
        不良环比下降，预计核销力度加大
        17  年末不良率2.14%，环比下降了21BP。我们推测四季度公司加大了不良核销力度，使得不良率、不良余额同步下降。考虑全年营收稳步增长，但税前利润却微降，预计公司四季度也相应加大了拨备计提的力度。上半年末公司不良与逾期90  天以上比例为95%，接近1  倍比例。不良率体现公司主动暴露不良后相对真实水平。
        三、盈利预测与投资建议
        浦发银行营收处于增长通道，预计18  年收益率曲线陡峭化后息差还有进一步改善空间，同时存量风险也在消化之中。预计17-19  年BVPS  为13.47/15.14/16.69  元，对应PB  分别为0.9/0.8/0.7。
        四、风险提示：超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。