西南证券-海螺水泥-600585-行业景气度提升，龙头持续受益-180107

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        投资要点
        事件：公司公告  2017年年度业绩预增公告，预计  2017年度实现归母净利润与上年同期相比增加59.7-76.8  亿元，同比增加70%-90%。
        2017  年水泥行业高景气度，直接受益国家供给侧改革。从行业的角度看，2017年水泥行业高景气度主要得益于供给端：（1）2017  年需求端较2016  年基本持平，以水泥销量数据衡量，2017  年1-11  月水泥累计销量为22.6  亿吨，较2016年同期下滑0.2%。（2）环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素，作为水泥行业去产能最重要的行政手段，环保督察不仅实施力度强，而且大有常态化趋势。（3）水泥行业错峰生产得到企业认可，行业更加自律，2017  年错峰生产时间普遍较2016  年长，水泥行业淡季不淡。
        2018  年水泥行业景气度有望延续，供给结构不断优化，需求端基本持平。从水泥2017  年四季度错峰情况来看，华北、华东地区错峰力度最强、实施到位，水泥价格保持在较高位置。2017  年水泥价格走势虽与2010  年类似，但从供需格局来看，2010  年供给端的拉闸限电是短期行为，2017  年环保错峰政策具有可持续性。我们认为，2018  年，水泥行业景气度有望延续，主要原因有两个，一是环保错峰的执行力度在提升，水泥企业的市场行为更加注意长期利益，二是环保错峰的范围在扩大，华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。
        公司2018  年业绩有望保持高增长，看好公司海外拓展带来的估值提升。一方面，从行业的角度看，2017  年环保错峰最受益地区为华东地区，公司作为华东地区最大的熟料、水泥生产企业，充分享受了地区量价齐升，2018  年公司仍将受益行业基本面的改善。另一方面，我们看好公司在海外的积极布局，目前，公司在国内的框架布局基本成型，海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨、俄罗期等国家，公司作为水泥行业国际巨头，估值中枢应上移。
        盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019  年EPS  分别为2.95  元、3.07  元、3.39  元，未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率，考虑可比公司平均估值12  倍PE  及公司海外拓展估值提升，给予公司2018  年14  倍PE，对应目标价42.98  元，维持“买入”评级。
        风险提示：（1）原材料价格上升的风险；（2）基建投资和地产投资增速下滑的风险；（3）海外项目拓展不及预期的风险。