国盛证券-医药生物行业：十三张图表，看清全球疫情与新冠疫苗最新进展-210808

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一、本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨0.90%，位列全行业第24，跑输沪深300和创业板指数。

本周周专题，我们用十三张图表详细梳理了全球疫情与新冠疫苗的最新进展，我们认为实现疫苗有效覆盖速度跑赢病毒株变异速度，全球疫情发展才有望进入收尾阶段，当前新冠疫苗研发商业化仍大有可为。

二、近期复盘：本周医药是大波动的一周，前两天强势反弹，后三天调整，我们认为原因如下：首先和基本面关系不大，要从市场整体思考问题，市场虽然成交量很大，但新增资金不多，这个时候板块之间的跷跷板效应就比较明显，大热点板块（新能源、半导体等）持续抽水，必然会导致前期大家配置较重的板块（如消费、医药）波动会比较大，这是根本原因，至于市场上部分“新三座大山”的言论其实就是形式上的发泄借口而已，因为其底层逻辑也不对，这个我们在近几次周报中都有讨论。

至于未来一段时间怎么看？短期“跷跷板&来回抽”效应不可避免，未来我们是乐观的，医药大概率会走出慢牛快熊的形式。

七普人口数据出炉，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，考虑医药淘汰赛还在继续，资本市场供给侧扩容加速但承载资金的能力尚不强，医药核心资产高估值状态有望持续，又考虑到医药科技属性的持续强化，市场对医药科技属性类资产偏好有望持续提升。

本周我们有四个重点观察：第一，表现较好的个股里面中小市值较多，核心资产表现较弱，整体还是行业被抽水的体现。

第二，疫情相关个股分化，新冠治疗药物、疫苗相对表现更强，这和新冠反复次数较多、并且国内预计很快控制慢慢被市场认知消化有关。

第三，二三线CXO更强，当然一线CXO部分有个股原因，但这和市场环境也有很大关系，周五CXO的调整没有基本面原因，我们认为和周四晚上的医疗服务文件有关（职称评定公立和民营一致，表明顶层设计是支持民营医疗服务的），医疗服务相对强，CXO相对弱，这算医药内部的跷跷板效应，毕竟近期医药的内流增量资金太少了。

第四，中报业绩还是很关键，但是相较于一季报，更为挑剔，制药装备值得关注，其一个重要原因也是中报的持续高爆发。

三、板块观点：从几年维度思考，如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“主线赛道标的性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。

基于对今年宏观环境的判断，我们对于今年的医药相对优势还是持乐观态度，核心和非核心均有机会，只是结构性强弱不同，考虑核心资产流动性溢出效应，今年要重视中小市值。

中短期来看，今年医药的配置其实受宏观因素影响比较大，近期波动会比较大，虽然我们判断医药下半年还是会有相对比较优势，但考虑到面对当下市场环境对成长股的影响及医药各类资产的估值情况，我们还是建议结合中报精选个股为主，下半年，我们建议寻求机会的重要方向：国际化竞争优势（CDMO、科研、器械、注射剂出口）、进口替代下的高景气中国制造&硬核科技（制药装备）、健康消费升级（疫苗、服务、品牌中药、眼科医美）等。

1、为什么我们对医药行业尤其是优质一二线核心资产保持10年维度的乐观？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，医药核心资产及二线资产的行情并没有结束。

（1）GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。

另外我国进入人口结构调整重要时期，医药长期受益。

市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高，持续超越历史估值溢价率。

（2）政策（供给侧改革和支付端变革）诱导的淘汰赛带来的医药优质资产荒依然在持续，各路长线资金入市、居民资产权益化依然是长趋势，医药核心资产高估值溢价只会波动不会消失。

（3）医药与其他行业不一样，很多行业已经进入了相对稳态的竞争期，龙头和非龙头差距巨大，但医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。

因此，医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。

2、配置思路：近期重点推荐基于政策免疫，顺三大思路精选个股：第一思路，国际化竞争优势：（1）兼具创新和制造优势的差异化CDMO（博腾股份、九洲药业、康龙化成、凯莱英、药明康德、药石科技）；（2）国际化器械（迈瑞医疗）；（3）科研测序（诺禾致源）；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）。

第二思路，进口替代下的高景气中国制造&硬核科技：制药装备（东富龙、森松国际）第三思路，健康消费升级角度：（1）消费疫苗：智飞生物、万泰生物；（3）医疗服务：三星医疗、国际医学、爱尔眼科、通策医疗；（3）品牌中药：太极集团、同仁堂；（4）眼科医美：昊海生科、兴齐眼药。

第四，其他长期跟踪看好标的：恒瑞医药、康泰生物、安科生物、长春高新、片仔癀、云南白药、盈康生命、前沿生物、南新制药、信邦制药、奥精医疗、天智航、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、君实生物、东诚药业、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、派林生物、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。