民生证券-万和电气-002543-收入持续高增长，盈利能力望改善-180104

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        报告摘要：
        壁挂炉业务：翻倍增长，盈利能力超整体
        16  年我国燃气壁挂炉的销量在210  万台左右。17  年受煤改气政策拉动，我们预计市场总规模将达到400  万台左右，其中公司壁挂炉销量在40  万台左右。综合需求和产能因素，预计公司18  年壁挂炉销量在80  万台左右。公司在壁挂炉业务上严把质量、着眼长远，2013  年数据显示公司壁挂炉业务毛利率在38%，我们预测2017  年壁挂炉净利率水平有望高于传统业务。
        燃气热水器：稳健增长，提价有望改善盈利能力
        燃气热水器行业内销量过去五年复合增长率10.5%，公司作为规模领先企业最大化受益。我们预计公司2017  年燃气热水器业务的收入增速在20%以上，2018  年仍将呈现快速增长局面。2017  年公司内销出货提价幅度远小于原材料上涨幅度，造成毛利率的大幅下降。针对于此2018  年公司出厂价存在进一步提升的可能，这将在一定程度上缓解公司的成本端压力，带来盈利能力的回升。同时由于2017年终端销售增速较快，渠道端库存普遍较低，行业竞争对手普遍存在提价可能，我们预计公司燃气热水器的销量增速受提价影响的幅度相对较小。
        出口：增长态势望延续，盈利能力将改善
        出口业务受增速较高影响，占比逐渐提升。16  年公司出口收入同比增长9%，占总收入33%，17  年上半年出口收入同比增长39%，占总收入比重已经提升至41%。公司出口以烤炉为主，燃气热水器较少。我们预计2018  年公司出口依然将维持高增长状态。另外出口业务对盈利能力的冲击随着新一年的到来有望显著改善。
        看好公司中长期发展，维持强烈推荐评级
        短期来看：1、燃气热水器受益于天然气基建推进、流动性人口减少与消费升级，公司燃气热水器规模与市占率有望持续提升；2、其他厨电业务在营销渠道端不断发力的情况下也有望保持快速增长；3、受益于“煤改气”实施，2017  年公司壁挂炉产品有望爆发性增长；4、出口业务方面随着公司议价能力提升，也会在销量和均价方面有较大改善；5、公司投资的揭东农商行营业情况18  年改善确定性较强，主业稳定增长叠加投资收益增加有望带来18  年业绩高增长。
        中长期来看：南方地区天然气使用有望加速普及，带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长。公司作为燃气热水器行业规模领先企业，有望持续受益。
        我们预测公司2017-2019  年EPS  分别为0.97、1.53、2.00  元。给予强烈推荐评级。
        风险提示：需求不及预期，汇率及原料价格波动，参股公司带来的非经常性损益。