国海证券-中国建材-3323.HK-事件点评：两材合并望落地，建材巨头再起航-180108

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        投资要点：
        水泥龙头受益行业供需格局改善，量价齐升。2017  年由于供给侧改革等因素影响，全国水泥价格高位持续上涨，幅度达72%，全国水泥均价达历史新高。2018  年一季度以来，虽为行业传统淡季，然而各地水泥价格仍保持坚挺，部分区域仍有上涨态势，同时库存低位运行。2018  年随着供给侧结构改革深化和环保执行力度不减，供给端的持续收缩已成共识，而需求端由于房地产低库存、政府换届等因素影响，地产及基建均存在超预期可能。2018  年水泥价格已然高开，预计全年将维持在较高水平。公司2016  年水泥产能4.06  亿吨，居全国首位，近年来随小产能产量释放受限，水泥行业集中度明显提升，公司作为行业龙头，将受益于量价齐升，水泥业务板块盈利水平有望较2017年持续增长。
        石膏板、玻纤业务双翼齐飞。近年来，随着政策支持和消费升级，石膏板在吊顶及商用地产中的应用得到持续推广及渗透，子公司北新建材作为石膏板行业龙头，成本优势明显，定价能力显著，充分受益于行业景气，盈利水平持续提高；子公司中国巨石是上游玻纤纱全球规模最大企业，全面布局国内市场的同时，扩产海外项目，并引入高效生产管理方法，持续降低生产成本，近年来业绩亮眼。2018  年中游制造业龙头将继续得益于供给侧改革，挤压中小企业市场份额，持续提高市场占有率。
        两材合并，强强联合。2017  年12  月21  日，商务部反垄断局通过了中国建材与中材股份的合并批核，换股方案为每股中材股份换  0.85股中建材股份。作为全国位列第一和第二的建材生产商，整合重叠业务将提升资源配置效率，避免恶性竞争，在形成优势互补的同时，提高公司的综合竞争力和各项业务的话语权，看好合并后公司业务的整合和协同发展。
        盈利预测和投资评级：公司为全球最大的水泥生产商、商品混泥土生产商、石膏板生产商，与中材股份合并后规模效应将进一步凸显。在公司业务相关行业格局均利好龙头企业的环境下，盈利增长可期。我们预计2017-2019  年EPS  分别为  0.46  港元、0.56  港元、0.62  港元，当前股价对应PE  14、12、11  倍，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：环保力度不达预期；房地产增速大幅下滑；原材料价格大幅上涨；合并后整合及协同发展的不确定性。