东方证券-环旭电子-601231-智能手表龙头，微小化技术领跑者-180107

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        核心观点
        智能手表将在18  年迎来巨大创新，环旭是供应链龙头。Apple  Watch  自14年9  月首次发布以来，一直处于改良阶段，外观没有重大变化，功能的升级也较为有限，但第二代和第三代的有限创新带来销量的大幅增长。17  年9月推出具有独立通话和上网功能的LTE  版第三代Apple  Watch  迎合欧美广大的健身用户群体需求，有望再创历史销量纪录。我们相信，Apple  Watch  4有望在外观和功能上出现较大创新，其销量有望迈入新的台阶，其意义有望等同于iPhone  4  在iPhone  历史上的作用。环旭电子做为产业链的龙头公司，将直接受益。
        微小化模组技术领先，市场前景广阔。微小化系统模组能更好地满足电子产品轻薄短小的要求，应用前景广阔。公司在微小化系统模组产品上耕耘多年，技术全球领先，是苹果公司iPhone  和Apple  Watch  等产品的主要供应商，同时公司背靠日月光，天然的产业链纵向整合优势使得微小化模组制造的效率和成本都能达到最优化配置，公司微小化模组业务将在笔记本电脑主板等领域具有较大的发展空间。
        汽车电子和存储业务保持高速增长。1）汽车电子：公司已切入Valeo、延锋伟世通等国际一线汽车零配件大厂的供应链，并主要通过上海和墨西哥的工厂实现亚洲和美洲的供货，公司也希望通过增加在欧洲的据点，实现真正的全球交货能力，成为国际大客户不可或缺的供应商。公司也积极布局高成长的LED  车灯、车载电脑等领域。2）存储：固态硬盘逐步取代传统机械硬盘，公司在固态硬盘领域布局较早，常年为Intel  代工SSD  固态硬盘，近年来切入美光SSD  业务，公司存储业务成长空间广阔。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2017-2019  年EPS  为0.57、0.71、0.91  元，受益于苹果新产品放量、SiP  技术普及，SSD  市场高速增长，汽车电子领域有望切入新业务，公司营收规模及盈利能力将持续提升。根据公司模组产品在通讯类、消费电子类、汽车电子类、电脑及存储类等业务布局，选择具有相似业务的可比公司，给予公司18  年26  倍P/E  估值，对应目标价为18.53  元，给予买入评级。
        风险提示
        微小化模组、汽车电子、存储等业务进展不及预期；智能手表销量不及预期。