中泰证券-昆仑万维-300418-公司点评报告：解禁减持冲击有限，基本面向好，继续推荐关注-180107

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        事件：公司发布关于公司持股5%以上股东股份减持计划预披露的公告。持有公司股份207,391,145  股，占公司总股本18.00%，占比公司2018  年1  月22  日首发原股东解禁总量的32%的股东李琼女士计划在公告发布之日起15  个交易日后6  个月内以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过23,037,943  股，不超过公司总股本的2%，依照当前公司股价合计不超过4.97  亿元。减持方李琼女士不属于公司的控股股东和实际控制人，不会对公司持续经营产生影响。减持量依照公司当前成交量来看冲击不大，同时公司前期持续回调已对于解禁有一定提前反馈，我们认为公司基本面稳定，各项业务开展良好，估值合理，建议积极布局。
        子公司闲徕互娱表现稳定，渠道下沉进一步拓宽市场空间。目前闲徕互娱麻将产品根据官网列示共有20  款，其中《闲来广东麻将》、《熊猫四川麻将》、《琼崖海南麻将》、《闲来麻将》等麻将类产品均排在艾瑞APP  11  月月度总有效时长前10。且根据极光大数据披露，2017  年10  月地方性棋牌手游整体用户规模达3654.3  万，同比增长22.7%，《熊猫四川麻将》以0.39%渗透率位居第一，DAU  在50  万左右。
        Opera  借助信息流广告推广，有望实现营收的快速增长。目前根据Statcounter  数据显示，Opera  移动和平板浏览器全球市场占有率为5.64%左右，市占率排名第五，前四位分别为Chrome、Safari、UC、SamsungInternet，其中Opera  浏览器在非洲市场占比超过30%，亚洲市场占比也达到6.69%。目前Opera  已开始全面商业化推广，2018  年有望借助信息流广告推广实现营收的大规模提升。
        自研新游戏有望在2018  年初陆续上线。目前公司上线的游戏中《神魔圣域》与《希望OL》表现相对稳定，后续新游戏包括《轩辕剑之汉之云》正在测试阶段，《BLEACH  境界-魂之觉醒》也已经开放预约，新游戏上线能够更好的增厚公司游戏板块收入，补充老游戏自然下滑的流水。
        盈利预测和估值：预计公司2017/2018  年实现营收分别为36.41/54.99  亿元，归母净利润分别为10.50/15.27  亿元，同比增长97.52%/51.04%，对应EPS  为0.91/1.33  元。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升，闲徕棋牌业务市场规模不断扩大，同时Opera  商业化有望获得价值重估，加之投资板块增值空间较大，继续维持“买入”评级。
        风险提示：1）解禁风险；2）地方棋牌经营政策监管风险。