中泰证券-润达医疗-603108-公司点评报告：业绩符合预期，内生外延趋势良好-180107

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        事件：公司公告2017  年年报业绩预增公告，归母净利润较上年同期增加8857-12857  万元，同比增加76.07-110.43%，扣非净利润较上年同期增加9059-13059  万元，同比增加84.34-121.58%。
        业绩符合预期，经销商整合顺利，内生增长稳定。公司业务可拆分成内生和外延两部分，根据2017  年公司前三季度的经营数据，整合的经销商（杭州怡丹、鑫海润邦、合肥润达、东南悦达和长春金泽瑞）有望完成2017  年的业绩承诺，我们预计贡献利润1  亿元左右；内生部分我们认为有望延续三季报的增长趋势，增速有望保持在20-30%，整体业绩我们认为有望落在本次预告的中位区间，符合我们一直以来对公司的业绩预期。
        集成业务快速异地复制。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务，另一方面借助国药、柳药的渠道优势提高市场份额，根据2017  年三季报的业务开展进度，我们预计公司开展集成业务的医院数量超过260  家，其中三级医院占比在30%以上，集成业务占总业务收入约30%左右，在国内处于领先地位。
        丰富自产品种提高盈利能力。公司依靠自有生化、糖化血红蛋白、质控等品种逐渐扩大自产品种的销售规模，同时积极布局化学发光（润诺斯）、分子诊断（海吉力）、POCT（RBM、瑞莱）等方向，由于自产产品毛利率较高，随着自产规模的扩大，可以有效提高公司整体盈利能力。
        盈利预测与估值：我们预计公司  2017-2019  年营业收入分别为39.91、56.65和73.21  亿元，同比增长84.38%、41.93%、29.25%，归属母公司净利润分别为2.29、3.26、4.23  亿元，同比增长96.58%、42.36%、29.69%，对应EPS分别为0.39  元、0.56  元、0.73  元。目前股价对应2018  年22  倍PE，考虑到公司全国性业务扩张持续加速，经销商收购整合进展顺利，同时非公开发债奠定资金基础，未来存在继续整合渠道的外延预期，我们认为公司2018  年合理估值范围在30-35  倍PE，合理估值价格区间在16.8-19.6  元，维持“买入”评级。
        风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。