国海证券-拓斯达-300607-动态点评：渠道﹢技术双轮驱动，看好持续成长潜力-180108

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        投资要点：
        渠道+技术双轮驱动，“大行业小公司”成长潜力大。随着制造业人口红利的逐渐消失，机器换人的趋势正在加快，2017  年1-11  月我国工业机器人产量达11.8  万台，同比增长68.8%（2016  年同比增长31.38%）。工业自动化代表着产业转型升级的方向，市场空间广阔，2016  年我国工业自动化行业市场规模约1550  亿元，同比增长11.51%。国内目前尚没有形成工业自动化行业的绝对龙头，市场份额极为分散。我们认为，在国内机器换人这一历史进程中，公司凭借渠道与技术双重优势有望成长为行业新星。
        渠道优势：打造以直销为主的渠道网络，创新模式发展工业自动化业务。公司的自动化整体解决方案业务通过打造以直销为主的渠道网络，密切跟踪客户需求。目前在全国有200  多个销售人员（注：新松机器人（300024.SZ）2016  年年底销售人员为185  人），且大部分技术出身，技术素养过硬。经过多年发展，公司在注塑、3C、家电、汽车等领域已积累了丰富的行业经验，服务客户4000  余家，包括捷普绿点、伯恩光学、TCL、劲胜智能、海尔、美的、比亚迪、长城汽车等知名企业。同时，公司通过为新建工厂提供前期水电气施工业务锁定潜在客户，借机推广工业自动化成套解决方案，这一创新模式的客户转化率较高。2017  年前三季度公司实现营收5.08  亿元，同比增长98.90%，实现归母净利润1.04  亿元，同比增长120.58%，市场拓展成效显著。
        技术优势：自主研发核心控制技术，机器人业务大幅增长。控制系统是机器人的“大脑”，公司通过自主研发掌握了机械手的核心控制技术，是少数几家掌握核心零部件技术的系统集成商。核心技术的掌握使得公司产品竞争优势突出。2017  年上半年公司机器人板块实现营收1.56  亿元，同比增长117%，占总营收的54%；毛利率高达49.28%，位于行业领先水平。同时，公司自主研发的机器人本体自2016  年以来也推向了市场。随着自主品牌效应的提升，机器人下游领域已经从注塑环节逐步扩展至五金加工、玻璃精雕、码垛组装等多个环节。依托机器人技术，公司成长为有“底气”的工业自动化解决方案提供商。
        上调公司至“买入”评级。公司具备强大的销售“基因”和技术研发能力，其发展模式为工业自动化行业提供了新的思路，令人耳目一新。根据公司2017  年前三季度业绩情况，上调公司2017-2019  年归母净利润至1.34、1.91、2.53  亿元，对应EPS  分别为1.03、1.47、1.94  元/股，按最新收盘价64.00元计算，对应PE  分别为62、43、33  倍。考虑到公司正处于快速成长期，发展潜力大，上调公司至"买入"评级。    
        风险提示：跨行业拓展不及预期；工业自动化行业增速大幅下滑。