太平洋证券-氯碱化工-600618-公司点评报告：2017年业绩大幅增长，参股公司2018锦上添花-180106

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        事件：公司发布业绩预增公告，预计2017年实现归属于上市公司股东净利润9.5-10亿元，而2016年为-3.28亿元，2017年大幅扭亏。  
        1.  2017轻装上阵，业绩大幅反转      
        公司位于上海漕泾工业园区，与园区巨头紧密合作构建了一体化互惠商业模式，拥有年产能72万吨烧碱、72万吨二氯乙烷、60万吨液氯、8万吨糊状及特种树脂，全部液氯和30%烧碱供园区下游MDI/TDI/PC等装置使用，解决了一般氯碱企业以碱补氯痛点。同时，2016年公司大幅计提减值及人员分流费用总计4.60亿元，历史遗留问题基本解决。2017年Q1-Q3，公司分别实现营收15.33亿元、21.10亿元、17.70亿元，归母净利润0.58亿元、1.92亿元、3.52亿元；预计2017Q4单季归母净利润3.48-3.98亿元，总计9.5-10亿元，业绩大幅反转。    
        2.  烧碱价格中枢提升，氯碱平衡企业最受益      
        自2013年以来我国烧碱产能几无增长，随着落后产能淘汰，环保高压，行业集中度不断提高。2017年烧碱均价3139元/吨，同比+63%，最高达4281元/吨。2018年1月，由于下游进入淡季，目前价格回调至3055元/吨。液氯作为烧碱副产品，由于氯碱不平衡，大部分地区贴价销售，山东槽车液氯倒贴运费800-1100元/吨。公司氯碱平衡，竞争力更强，烧碱价格每上涨100元/吨，增厚公司EPS  0.04元。    
        3.  外延发展锦上添花，增厚公司利润      
        公司持股40%与内蒙君正合资在建20万吨种子乳液法糊树脂项目，一期10万吨预计2018年H1投产，我们预计增厚公司投资收益0.3亿元。同时公司持有上海亨斯迈30%股权，上海联恒15%股权，预计2017年投资收益3-3.5亿元。上海亨斯迈在建24万吨MDI项目预计2018年Q1投产，我们预计增厚公司投资收益2.2亿元以上。    
        4.  估值与评级      
        我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.8亿元、10.69亿元和11.41亿元，对应PE14X、13X和12X，首次覆盖，给予"增持"评级。  
        风险提示：产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。