国元证券-奥特佳-002239-调研访谈：国内汽车空调压缩机龙头-180105

《国元证券-奥特佳-002239-调研访谈：国内汽车空调压缩机龙头-180105（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国元证券-奥特佳-002239-调研访谈：国内汽车空调压缩机龙头-180105（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        收购富通空调和空调国际后，优势互补，协同效应开始显现，海外市场拓展顺利。富通空调进入大众集团欧洲MQB37W  量产项目供应商。奥特佳成为德国大众MEB  电动汽车平台、PSA  欧洲CMP  项目供应商。
        公司2017  年前三季度业绩下滑不是因为竞争力下降，主要是因为2016年过于火爆的自主品牌乘用车市场透支了2017  年的自主品牌乘用车的销量。公司汽车空调压缩机业务绝大多数客户是自主品牌整车厂，自主品牌汽车的销量直接决定公司压缩机业务的业绩。2016  年，自主品牌乘用车销量1050  万辆，同增20.75%，增幅比例创5  年新高。2017  年1-11  月957.8  万，同增3.52%，增幅比例创5  年新低。但自主品牌的崛起是不争的事实，长期向好。同时，公司已经在积极拓展海外市场，并取得一些成绩。
        公司是国内最大的自主汽车空调压缩机生产商，汽车空调压缩机业务国内领先。南京奥特佳是世界最大的涡旋式汽车空调压缩机生产商，国内绝对龙头，市场份额达到60%左右；低温热泵压缩机世界领先，目前同样掌握该技术的还有日本电装。富通空调是国内最大的自主品牌斜盘式压缩机生产商。子公司空调国际，汽车空调系统业务经验丰富，新能源汽车热管理系统拓展顺利。空调国际拥有近  50  年的行业经验，具有卓越的研发能力，积累了大量客户资源。
        新能源汽车爆发在即，电动涡旋式压缩机持续受益。与其他类型压缩机相比，由于涡旋式压缩机的特性，使其在效率、功耗、降噪等方面具有优势，涡旋式压缩机更适合应用在经济型小排量车上。新能源汽车由于驱动电机完全或部分取代了发动机，因此电动车无法采用非独立式(发动机驱动)  空调压缩机，而只能采用电动压缩机(独立式，靠电机驱动)。涡旋式压缩机高转速决定了其可以和新能源汽车电机做很好的匹配，而传统的活塞式压缩机无法和电机做很好的匹配，所以目前的电动压缩机只能使用涡旋式压缩机。
        风险提示  
        1.  下游产量增速不及预期的风险。公司主要产品为汽车空调压缩机和汽车空调系统，与自主品牌乘用车及新能源车的产量息息相关。  
        2.  上游原材料涨价的风险。公司产品主要原材料为铝，近年来铝金属涨价，对公司盈利水平产生了影响。  
        3.  海外市场拓展不及预期的风险。