华泰证券-信号与噪声系列之五十六：不是周期躁动，而是洼地填补-180107

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        不是周期躁动，而是价值洼地填补，关注地产/金融/石油石化
        当前市场部分观点认为经济数据空窗期、流动性边际好转、环保税落地催化以及经过前期调整后，周期股风险收益比具有优势，而我们认为盈利确定性仍是配置主线，虽然周期股有所表现，但由于其博弈下的上涨，为主题性脉冲式机会，选择品种较为困难，市场更愿意选择盈利持续修复+估值相对较低的板块，逐步填平价值洼地；而地产、石油石化盈利持续回升的同时，PB  均处于2000  年以来历史低位，17  年底石油石化的PB  估值比2017  年初的还要低，周期股中只此一个。我们仍然重视盈利主线，建议重点关注盈利与估值匹配度较高的地产/金融/石油石化。
        美联储3  月加息预期较强，欧美经济持续温和复苏对我国出口形成支撑
        美国12  月ISM  制造业PMI59.7，高于前值58.2  与去年同期54.5，叠加税改落地提振，我们预计美国经济或将持续复苏；12  月美国非农数据低于预期但失业率（4.1%）依旧维持2000  年以来低位、薪资略增，同时美联储12  月FOMC  会议纪要显示诸多委员支持渐进式加息，当前市场对3  月加息预期较强。欧元区12  月制造业PMI60.6，高于前值60.1  与去年同期54.9，显示欧元区经济延续复苏态势。我们认为海外经济持续温和复苏有望拉动我国出口、夯实国内经济韧性。3  月较强的美联储加息预期对国内流动性形成扰动，需保持关注；中长期我们维持利率高位震荡的判断不变。
        市场青睐业绩与估值匹配度高的板块
        2018  年首个交易周，石油石化和地产大涨，1.2-1.5  区间涨幅分别位列29个一级行业第一和第二。我们认为，石油石化和地产近期受市场青睐的逻辑在于两个板块盈利修复的确定性和持续性，以及估值较低，属于价值洼地。地产、石油石化ROE  分别自2016Q1、2016Q2  以来保持持续回升，且无论是1  月5  日的绝对PB  估值还是相对PB  估值，均处于2000  年以来历史低位，其中石油石化是周期股中估值最低的行业。与此同时，近期地产和石油石化的基本面均发生了边际改善，地产受益限购政策边际放松、行业集中度持续提升等，石油石化受原油价格大涨催化。
        雄安新区规划基本成熟、上海总体规划正式发布，区域性主题持续发酵
        京津冀协同发展工作推进会议上，国务院副总理张高丽指出雄安新区规划框架已基本成熟，要适时启动一批重点项目。我们认为，雄安主题在经过主题发酵、预期回落后已具有较高安全边际，2018  年将进入落地期，受益公司业绩有望逐步体现雄安的边际带动作用,  关注建科院、永安行（IPO节奏有放缓迹象，主题中次新标的有望获得溢价）。1  月4  日，《上海市城市总体规划（2017-2035  年）》正式发布，催化自贸港等主题大涨。我们认为，2018  年伴随区域性规划逐步落地，雄安新区、粤港澳大湾区、海南等区域性主题有望持续发酵，建议保持关注。
        盈利是配置主线，主题投资把握制造消费升级和“杠杆转移”
        我们认为，2018  年赚估值提升钱的难度增大，盈利仍是市场投资配置的主线，消费仍是主要方向。行业配置短期关注地产/金融/石油石化，中长期优选消费龙头与大金融，以及天时地利人和带动下的制造升级，关注设备制造（长川科技）+高端消费（贵州茅台）+低估值大金融（保险、银行）。主题投资，把握“杠杆转移”龙头:“降杠杆”主线—债转股（海德股份）、环保限产（海螺水泥）、国企改革（中航机电）；“加杠杆”主线—人工智能（景嘉微）、虚拟现实（歌尔股份）、5G（中兴通讯）、半导体（华天科技）、光伏（隆基股份）、军民融合（合众思壮）。
        风险提示：经济增速低于预期，房地产投资超预期下行，外部黑天鹅事件。