国元证券-新凤鸣-603225-点评报告：涤纶长丝景气上行，业绩超预期-180104

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        事件：
        公司发布2017  年业绩预增公告，2017  年公司实现归属于上市公司股东的净利润14.6-15.3  亿元，同比增长100%-109%；扣非后归属上市公司股东净利润14.1-14.5  亿元，同比增长102%-108%。根据公司业绩预告，2017  年公司实现每股收益2.43-2.54  元。
        结论：
        公司业绩好于我们此前的预期，主要是四季度涤纶长丝景气继续上行，产品盈利能力不断增强。国内涤纶长丝行业供需格局大幅改善，景气周期有望持续到2019  年，我们预计2017-2018  年公司实现每股收益分别为2.48元、3.1  元，较上次预测分别提升16%和14%。对应当前股价，2018  年PE  仅为12  倍，维持“增持”评级。
        正文：
        涤纶长丝景气上行。涤纶长丝行业自2016  年下半年开启新一轮景气周期，行业开工、库存情况、盈利水平有明显改善。2017  年涤纶长丝需求仍有望保持5%以上的增速，同时未来两年行业新增产能较少，其中2017  年新增产能约110  万吨，2018-2019  年新增产能220-250  万吨，行业供需格局有望持续向好。自2017  年3  月份以来，行业开工保持在高水平，产销情况良好；下游织机库存持续下降；产品价差明显扩大。前三季度公司单季度销售毛利率分别为9.83%、10.09%、12.78%；四季度单季度归属上市公司股东净利润区间5.28-5.98  亿元，合每股收益0.88-0.99  元，盈利进一步向好。
        产能仍将快速扩张。过去几年时间新凤鸣产能快速扩张，由2012  年的100万吨/年提升至2016  年末的269  万吨/年。公司于2017  年4  月登陆资本市场，上市后产能扩张步伐仍较快。IPO  募集资金项目为中维化纤4  万吨/年超细扁平纤维项目和湖州中石科技  45  万吨/年功能性纤维项目，其中4万吨/年超细扁平纤维项目已于2016  年4  月投产，45  万吨/年功能性纤维项目将于2018  年上半年投产。2018  年底公司涤纶长丝产能有望接近360万吨，较2016  年增加约90  万吨。“十三五”后期，公司仍规划有100  万吨的涤纶长丝产能，2020  年公司涤纶长丝产能有望达到400-500  万吨，行业内第一梯队的位置稳固。
        PTA  有望2020  年投产，一体化得到增强。除涤纶长丝外，公司还计划在平湖市独山港投资建设220  万吨/年PTA  产能，预计2017  年底开工建设，2020  年投入运行，届时公司原材料供应短板将基本得以解决。
        可转债助力公司持续扩张。公司拟发行不超过21.53  亿元可转债，投资建设中欣化纤年产28  万吨改性纤维、中维化纤锅炉改造、年产4  万吨差别化纤维柔性智能化生产项目、中石科技年产26  万吨差别化纤维深加工项目，项目投产后将进一步提升公司盈利能力和竞争力。